穆迪向成都高投授予首次Baa3评级

香港、2018年10月11日 - 穆迪投资者服务公司已向成都高新投资集团有限公司（Chengdu High-Tech Investment Group Co. Ltd.，“成都高投”）授予首次Baa3的发行人评级。 评级展望为稳定。 评级理据 成都高投的Baa3评级主要包含：（1）ba3的基础信用评估（BCA）；（2）穆迪对其在必要时获中国政府（A1/稳定）支持的可能性评估为“强”，对政府的依存度评估为“高”，因而其评级在BCA基础上计入3个子级的提升。 穆迪的政府支持评估考虑了成都高投在投资、开发和运营成都高新技术产业开发区（成都高新区）方面发挥关键作用、最终由成都市政府100%控股以及以往曾获得政府支持，包括截至2017年底通过政府债务置换实现的人民币35亿元左右的再融资（相当于2014年公司债务总额的34%）。 成都高投主要受当地市政府委托从事成都高新区的开发和运营活动，包括基础设施建设以及人才公寓建设，并在必要时为入驻企业提供低于市场租金水平的工业用房和办公楼。 成都高新区属于排名前十的国家级高新区，对于成都市和四川省的经济具有重要作用。 政府支持评估还考虑了成都高投是成都高新区内最大的政府所有实体，对该省具有战略重要意义，若其违约可能产生声誉及蔓延风险。 因此，穆迪认为中央政府将支持成都市政府和四川省政府以防止成都高投违约，从而避免国内金融市场遭到冲击。支持可能采取各种形式，包括政府补贴、资本或资产注入以及政策性银行和国有银行的贷款。 成都高投BCA的支持因素包括多元化的收入来源和产品类型，可缓冲工业用房和办公楼开发业务带来的业绩波动影响，得益于区域垄断市场地位带来的较低的业务风险以及顺畅的国内融资渠道。 但由于开发人才公寓需要庞大的资本支出，2018-2019年成都高投的债务杠杆率将会上升，在一定程度上抵消了上述信用优势。 高新区工业用房和办公楼的出售业务是成都高投最大的收入和利润贡献板块，2017年占其总收入和毛利的45%左右。 此外，工业用房和办公楼的经常性租金收入约占成都高投总收入的10%-15%，令其2015-2017年经常性租金收入/调整后利息总支出覆盖率保持在0.6-0.8倍的良好水平。 未来12-18个月该指标可能会降至0.3-0.4倍，原因是成都高投将出售更多自有工业用房和办公楼来加快现金流周转。但是，上述经常性租金收入仍部分缓解了工业用房和办公楼开发业务带来的潜在波动性风险。 与商业竞争环境下的同业相比，成都高投面临的业务风险相对较低，因为其在成都高新区处于垄断市场地位，并发挥执行政府政策任务的职能。 成都高投还拥有顺畅、多元化的国内融资渠道，体现在其与国内多家银行有业务关系，并有利用国内债务资本市场融资的记录。成都高投持股45.4%的子公司成都高新发展股份有限公司在上海证交所上市，必要时可提供股票市场的替代融资途径。 但是，未来12-18个月成都高投的个体信用质量受到预期债务杠杆率上升的制约。穆迪预计该公司的调整后债务将从2017年的人民币210亿元大幅升至2018年的人民币350亿元左右，原因是该公司从2017年开始启动人才公寓项目，这是以具有吸引力的出售和出租价格向某些特定人才群体推出的政策性公寓项目。 成都高投未来2-3年负责9个人才公寓项目开发，总投资约为人民币290亿元。因此，穆迪预计该公司的调整后债务/账面资本比率将从2017年的57%升至2018-2019年的67%-68%。 穆迪预计人才公寓项目将进一步扩充成都高投的产品类型，并从2019年开始产生收入和现金流。待大部分建设完工后，穆迪预计该公司将利用新增现金流去杠杆，到2020年其调整后债务/账面资本比率和调整后（非政府相关交易产生的运营资金+政府现金支付+利息）/利息比率将分别小幅改善至63%和2.1倍。上述主要信用指标可支持其ba3的BCA。 稳定展望反映了：（1）中国主权评级的稳定展望；（2）成都高投的BCA符合当前水平。 若发生以下情况，成都高投的评级可能会上调：（1）其支持可能性上升，及/或（2）个体信用质量大幅改善。 如果成都高投的业务或财务状况得到改善，则其BCA可能会上调。上调考虑的信用指标包括：调整后（非政府相关交易产生的运营资金+政府现金支付+利息）/利息比率持续高于3.0倍。 若发生以下情况，成都高投的评级可能会下调：（1）其支持可能性下降，及/或（2）个体信用质量显著趋弱。 如果成都高投的业务或财务状况大幅恶化，则其BCA可能会下调。下调考虑的信用指标包括：调整后（非政府相关交易产生的运营资金+政府现金支付+利息）/利息比率持续低于1.8-2.0倍。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》（Homebuilding And Property Development Industry）和2018年6月发表的《政府相关发行人》（Government-Related Issuers）。 成都高新投资集团有限公司由成都政府下属成都高新区管委会全资所有。该公司受成都政府委托从事成都高新技术产业开发区的开发与运营活动，主要包括基础设施建设、人才公寓及园区企业工业用房和办公楼的开发等。 该公司也从事部分商业类业务，包括建筑工程、商业地产开发、商品销售、金融服务和产业投资。 来源：穆迪