穆迪向蓝星的中期票据计划和次级永久证券计划分别授予 (P) Baa2评级和 (P) Baa3评级

香港、2021年6月28日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向 Bluestar Finance Holdings Limited 拟推出，并由中国蓝星 (集团) 股份有限公司 (蓝星,Baa2/稳定) 提供担保的有支持高级无抵押中期票据计划和有支持次级永久证券计划 (合称发行计划) 分别授予暂行 (P) Baa2评级和 (P) Baa3评级。 穆迪还向拟根据上述计划发行的次级永久证券授予Baa3评级。发行所得将用于再融资和一般企业用途。 评级展望为稳定。 评级理据 有支持高级无抵押中期票据计划的 (P) Baa2评级反映了蓝星无条件及不可撤销的担保，且该证券将与蓝星所有其他直接、无抵押和高级债务的地位相同。 有支持次级永久证券计划的 (P) Baa3评级较蓝星的高级无抵押债务评级低一个子级，以体现该证券的受偿顺序低于蓝星的高级无抵押债务，并将与蓝星所有其他直接、无抵押和次级债务的地位相同。 穆迪将蓝星拟发行的永久证券完全视为债务证券，原因是首个赎回日后该证券每年有高达300个基点的利息递增成本，这令公司有提前清偿证券的强烈动机。 此外，由于中止派息条款的存在且公司融资渠道顺畅，穆迪预测蓝星递延利息支付的可能性不大。 不过，若穆迪认为该公司在证券违约之前可能大规模延期支付票息，则上述次级永久证券的评级有可能下调。 蓝星Baa2的发行人评级包含其个体信用实力和3个子级的提升，反映穆迪预计该公司在陷入困境时获得其母公司中国化工集团有限公司 (中国化工，Baa2/稳定) 特殊支持的可能性较高。 蓝星的个体信用实力则反映了: (1) 多元化的特种化学品结构; (2) 多个产品线的强大市场地位，其多个核心产品的进入壁垒较高; (3) 中国 (A1/稳定) 对动物营养、环境科学和硅产品的稳定需求带来的良好长期增长前景。 同时，蓝星相对于全球同业而言债务杠杆率偏高，并且受对公司盈利能力贡献较大的蛋氨酸和有机硅中间体等特种化学品价格波动的影响，这些因素导致蓝星的信用状况受到制约。 蓝星2020年的稳健业绩受到硅产品和工程塑料业务的较高利润率推动。尽管调整后债务略有增加，但蓝星以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率从2019年的9.6倍降至2020年的7.9倍。穆迪预计蓝星的盈利将继续增长，到2022年底调整后债务/EBITDA比率有望降至7.0倍以下，从而支持其个体信用实力。 母公司支持因素带来的3个子级提升反映了蓝星的以下因素: 中国化工持有多数股权;作为中国化工新化学材料和特殊化学品的核心平台;蓝星对中国化工的销售和盈利的重要贡献;蓝星与中国化工密不可分的密切联系。 中国化工和中化集团正在实施的联合重组对蓝星的评级没有直接影响，重组计划的更多细节仍有待公布。穆迪将关注重组的进展，并在更多细节公布后评估潜在的评级影响。 蓝星的发行人评级还考虑了以下环境、社会和公司治理 (ESG) 因素。 特种化学品业务蕴含中等的环境风险，但蓝星在遵守环保法规和管理生产设施和产品安全方面的记录良好。公司已制定符合相关法规的程序，并监控生产过程中排放到空气、水和土壤中的污染物。尽管如此，公司需要对相关工艺进行投资，以减少对环境有害的物质，并在最大程度上降低对环境的影响。 在治理因素方面，蓝星是中央政府全资控股的中国化工的子公司，接受中国化工的密切监督。作为非上市实体，蓝星的信息透明度一般。但是，作为境内债券发行人，蓝星会定期发布财务报表，而且其多个主要子公司为上市公司，信息披露较频繁。 蓝星评级的稳定展望反映了穆迪预计未来12-18个月该公司的杠杆率将由当前较高水平有所改善，并且母公司中国化工的支持保持不变。 可引起评级上调或下调的因素如果蓝星的发行人评级上调，穆迪可能会上调上述发行计划的评级。 若蓝星进一步改善业务和财务状况，调整后债务/EBITDA比率持续低于4.5-5.0倍，以及母公司中国化工的评级上调，蓝星的发行人评级有上调空间。 然而，由于当前蓝星评级中包含的3个子级提升已充分反映了其对母公司中国化工的重要性，在蓝星个体信用质量未改善的情况下，母公司评级的上调不会直接影响蓝星的评级。 同样地，如果蓝星的发行人评级下调，穆迪可能会下调上述发行计划的评级。 若蓝星的业务或财务状况转弱，而穆迪的支持评估没有显著变化，该公司的评级可能下调。表明评级存在下调压力的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续超过7.0倍，并且去杠杆的可能性低。 若穆迪的母公司支持评估下调，而蓝星的个体信用质量未下滑，其评级也会面临下调压力。支持评估下调可能源于在中国化工和中化集团联合重组完成之后蓝星对母公司的重要性和关联性显著降低。 主要评级方法 上述评级所采用的主要评级方法为2019年3月发表的《化工业》。 中国蓝星 (集团) 股份有限公司生产多种化工产品，包括有机硅上下游产品、甲硫氨酸 (蛋氨酸) 、水处理产品、聚乙烯和石化产品。该公司2020年收入为人民币540亿元，总资产为人民币1,100亿元。 蓝星由中国化工直接和间接控股79.48%，后者按收入及资产衡量是国内最大的化工企业，由国有资产监督管理委员会全资所有。 来源：穆迪投资者服务公司