惠誉：中国国有石油公司下游利润或小幅回升

Fitch Ratings-Hong Kong/Beijing-11 November 2022: 本文章英文原文最初于2022年11月9日发布于： Chinese NOCs May See Marginal Recovery in Downstream Earnings 惠誉评级表示，2022年第四季度，中国国有石油公司下游炼化与营销业务的利润或有小幅回升，原因在于近期政府发放大量成品油出口配额，允许将更多的汽油和煤油出口至海外来缓解国内供应过剩带来的压力。此外，2022年第四季度相比同年第二季度同比需求收缩放缓，相比同年第三季度库存损耗下降，这亦可缓解下游业务的利润压力。 2022年9月发放的第四批和第五批出口配额共计1,475万吨，占年初至今发放配额总量（3,725万吨）的40%，今年迄今为止所发放配额已接近2021年全年发放配额（3,761万吨）。中国石油天然气股份有限公司（中石油股份，A+/稳定，独立信用状况：aa-）和中国石油化工集团有限公司（中国石化，A+/稳定，独立信用状况：a-）是出口配额的主要获益者，共计占迄今为止发放配额总量的70%。尽管2022年第三季度，亚洲柴油和煤油等主要油品的炼油裂解价差较近期高位出现回调，但仍高于2019年的水平；亚洲汽油裂解价差因该地区需求前景走弱而出现下降。 鉴于全国新冠感染人数普遍复增，2022年第四季度国内油品需求或呈疲软态势，但应仍高于全国多地大面积实施封控的第二季度。原油价格自近期逾110美元/桶的高位回落横盘，因此库存损耗应趋缓。 然而，惠誉授评的中国国有石油公司炼化与营销板块的全年利润或将下降，不过这些公司的上游利润较高应可带来缓冲。该因素对于惠誉授评的中国国有石油公司（中国石油天然气集团有限公司（A+/稳定，独立信用状况：aa-）及其子公司中石油股份和中国石化）的信用产生的影响有限，因为这些公司的评级与中国的主权评级（A+/稳定）挂钩，且其财务杠杆率极低，独立信用状况有充足的空间。 新冠疫情再现升势使得国内油品需求下降，进而导致加工量减少；现行定价机制下，当原油基准价高于80美元/桶时，成本无法全部传导至下游客户，导致石油公司不得不承担较高原油成本；叠加2022年第三季度库存损耗严重，导致2022年前九个月中国国有石油公司的下游业务表现欠佳。2022年前九个月，中国石化和中石油股份的炼化与营销业务营业利润分别大幅下跌45%和18%。 2022年前九个月，中石油股份和中国石化的炼油加工量同比分别下降1.8%和5.6%，国内主要成品油销量同比分别下滑5.6%和4.6%。由于陆路运输和航空活动减少，2022年第二季度汽油和煤油销量下滑严重。化工业务亦面临国内需求趋弱，化工产品价格疲弱，成本压力增加。2022年第三季度销量同比收缩幅度小于第二季度，但该季度下游板块的利润受到库存损耗的影响。 尽管如此，2022年前九个月，中石油股份的上游营业利润同比劲增138%，足以抵消下游板块的收缩，包括天然气营销板块因天然气进口亏损攀升而表现趋弱。中石油股份的EBITDA同比增长27%且自由现金流强劲，因而能够实现去杠杆；惠誉预计其过去12个月的净债务/EBITDA为0.2倍（2021年末：0.5倍）。由于上游表现较好，中国石化的EBITDA仅下降6%，并且截至2022年9月末仍保持净现金头寸。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级