穆迪在支持评估调整后下调5家中国地方政府相关发行人的评级
香港、2018年9月12日 - 穆迪投资者服务公司今日下调了5家中国地方政府下属的非金融企业和基建类相关发行人的评级。
由于中国政府（A1/稳定）不断限制地方政府或其他机构向政府相关发行人提供支持的途径，穆迪重估地方政府相关发行人的支持可能性，进而采取了上述评级行动。
受影响评级如下：
1. 南京扬子国资投资集团有限责任公司（扬子国投）的发行人评级及高级无抵押债券评级从Baa1下调至Baa2。
2. 天津滨海新区建设投资集团有限公司（滨海建投）的发行人评级和Zhaohai Investment (BVI) Limited发行、滨海建投提供担保的有支持高级无抵押债券的评级从Baa1下调至Baa2。
3. 天津保税区投资控股集团有限公司（天保投控）的发行人评级和香港保融发展有限公司发行、天保投控提供担保的有支持高级无抵押债券的评级从Baa2下调至Baa3。
4. 湖北省科技投资集团有限公司（湖北科投集团）的发行人评级和湖北省科技投资集团（香港）有限公司发行、湖北科投集团提供担保的有支持高级无抵押债券的评级从Baa2下调至Baa3。
5. 株洲市城市建设发展集团有限公司（株洲城发集团）高级无抵押债券的评级从Baa3下调至Ba1。同时，穆迪撤销了该公司Baa3的发行人评级，并授予其Ba1的公司家族评级。
上述评级的展望为稳定。
同时，穆迪将滨海建投的基础信用评估（BCA）从b2上调至b1。扬子国投、天保投控和株洲城发集团的BCA仍为b1，湖北科投集团的BCA仍为ba3。
评级理据
支持可能性逐渐下降，但依然较高
过去两年中央政府颁布了一系列政策（最新政策于今年3月发布），旨在限制地方政府相关发行人可获得支持的途径。
上述政策举措强调了中央政府对这个板块的密切监督、去杠杆和降低地方政府或有负债的意愿，以及逐步降低相关道德风险的高度重视。因此，穆迪认为总体而言地方政府相关发行人获得支持的可能性会降低。
与此同时，穆迪表示支持可能性仍是评估相对重要的地方政府相关发行人信用质量的一个重大考虑因素，因为这些发行人对国家经济具有重要意义，尤其是在落实国家政策和目标方面。
此外，地方政府相关发行人的债务余额规模较大，因此构成系统性风险，这意味着中央政府不大可能允许重要的大型地方政府相关发行人违约。
上述情况支持了穆迪的观点，即虽然支持可能性逐渐下降，但对于重要地方政府下属的大型和备受瞩目的政府相关发行人而言，这仍是评估其信用质量的重要因素。
中央政府的评级是评估支持的更佳指标
此外，与地方政府的信用质量相比，穆迪认为中央政府A1的评级是评估支持水平的更佳指标。
中央政府宣布的政策明确显示其控制了对地方政府相关发行人的支持决策。
此外，鉴于中国经济具有中央规划的特性，中央政府控制了实现支持的可能性。上述支持可能采取各种形式，包括政府补贴、资本或资产注入、政策性银行和国有银行的贷款。
因此，穆迪认为中央政府的评级可以更好地说明可支撑潜在支持能力的信用实力，而评估支持可能性最重要的考虑因素是个别政府相关发行人对国家和地方政策目标的重要性，以及对中央政府而言的优先顺序。
地方政府所有权和政府相关发行人的活动仍是影响支持评估的因素
如上所述，穆迪认为大型政府相关发行人的自身活动对国家重点政策目标较为重要，且由重要地方政府所有，更有可能获得支持。这些发行人很可能执行备受瞩目的国家公共政策（例如与社会公益或国家经济发展相关），并可能是国内市场上较大的债务发行人。
因此，若其中一家主体出现问题，则可能会在债券市场上引发更大范围的系统性问题，进而可能会严重打击经济活动。另一方面，商业类活动比重较大、规模较小、债务存量较低及/或归属于较低级别地方政府所有的实体获得支持的可能性会较低。
部分政府相关发行人的个体信用实力改善，从而限制了评级所受影响
旨在降低地方政府相关发行人杠杆水平的政策促使了地方政府所有人采取行动以改善部分政府相关发行人的个体信用状况（即BCA）。所采取的行动包括地方政府债务置换计划、就政府补贴和拨款建立更可预见的相关机制，以及向一些政府相关发行人注入现金流生成的资产等。由此穆迪认为部分政府相关发行人的BCA获改善，从而部分平衡了支持预期削弱带来的影响。
评级行动详情
穆迪将扬子国投、滨海建投和天保投控的政府支持评估从“极高”下调至“高”。上述公司受中央政府的直接监督较为有限，但侧重于国家重要公益类活动（如棚户区改造或国家级经济区开发）在当地的实施。
穆迪还将湖北科投集团和株洲城发集团的政府支持评估从“高”下调至“强”。湖北科投集团主要侧重于国家政策重点在当地的实施，但其核心业务为高新区开发，其重要性和经济意义都弱于上述3家公司从事的重要公益类活动或国家级经济区的开发。类似地，株洲城发集团的主营业务为城市建设和提供公共服务，主要服务于当地，与国家政策重点的关联度不大。
穆迪还将滨海建投的BCA从b2上调为b1，并维持其他4家公司的BCA。但是，这些公司的BCA不足以缓冲穆迪基于政府相关发行人联合违约分析得出的支持假设下调的影响。
滨海建投的BCA从b2上调为b1，反映出公司去杠杆后信用状况的改善。2017年底，滨海建投披露的调整后债务从2015年底的人民币1,033亿元降至人民币948亿元。
穆迪还将上述5家公司的依赖度评估从“极高”下调为“高”，原因是与其所属地方政府相比，这些公司与中央政府的直接财务关联较弱，但依赖度的调整对其评级并无影响。
上述5家地方政府相关发行人的稳定展望反映了：（1）主权评级的稳定展望;（2）相关公司的BCA符合其当前水平。
若发生下列情况，上述发行人的评级有望被上调：（1）穆迪认为其获得政府支持的可能性提高；和/或（2）公司BCA显著改善。
若发生下列情况，上述发行人的评级可能被下调：（1）穆迪认为其获得政府支持的可能性降低；和/或（2）公司BCA大幅转弱。
湖北省科技投资集团有限公司、湖北省科技投资集团（香港）有限公司、南京扬子国资投资集团有限责任公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司、Zhaohai Investment (BVI) Limited、天津保税区投资控股集团有限公司、香港保融发展有限公司的评级所采用的主要评级方法是2016年10月发表的《商业与消费服务业》（Business and Consumer Service Industry）和2018年6月发表的《政府相关发行人》（Government-Related Issuers）。株洲市城市建设发展集团有限公司评级所采用的评级方法为2018年6月发表的《受监管水务公用事业》（Regulated Water Utilities）和《政府相关发行人》（Government-Related Issuers）。
来源：穆迪