监管新规后，城投债券发行期限短期化何以为继 - 标普信评

标普信评 - 2021年7月20日： 我们认为，全国大部分地区城投债券发行期限呈现出逐渐短期化趋势，这种趋势正在逐步增加区域再融资风险。我们发现，2019年至2021年上半年全国多数省份的城投债券发行期限呈现下降，发行期限平均缩短约0.6年。这是根据我们持续跟踪的全国1,900余家城投企业2019年以来在公开市场的债券发行期限得出的，我们以每半年为观察窗口计算不同省份按发行规模加权平均的发行期限。我们还发现，这种短期化趋势并不只是出现在某些局部区域，而是呈全国化态势。在典型的24个省份范围内，除少数省份，其他区域在过去5个观察窗口内的债券发行期限均有所缩短。 相比于过往由于区域性信用弱化或信用事件导致的局部短期化情况，我们认为近期呈现的这种大范围多区域的短期化趋势更须警惕。在城投债务余额保持高位的背景下，城投债券发行期限短期化可能揭示出城投企业债务融资结构的弱化趋势，再融资滚动压力增大，主要体现在： 从单个企业维度，短期化使得城投企业更易受政策变动的影响。在当前政策监管环境对于城投债务及地方政府隐性债务呈持续严格管理的大背景下，如果政策对于城投企业的间接融资进一步加强管理，城投企业在不同融资渠道之间腾挪融资的难度将会上升，从而增加再融资的不确定性。一旦债券融资滚动出现阶段性波动，企业可能会面临既无法续发，也无法全额“回表”的压力，进而造成资金紧张。 从区域整体维度，短期化会使区域内资质好的城投企业更容易受到弱资质城投企业的影响，区域内再融资环境整体变得更加敏感。我们认为，债务结构短期化有可能削弱区域城投企业在突发信用事件下的抗压能力，放大流动性压力。区域内短期债券融资占比过高时，一旦尾部城投企业发生信用事件，产生的负面效应可能直接影响头部城投企业短期债券的滚动。因此，短期化也可能一定程度上增加地方政府管理区域信用环境的难度，使得区域内再融资环境变得更加敏感，牵一发而动全身。与之相反，如果区域内期限配比相对合理，突发信用事件有可能阶段性影响头部城投企业长期限债券的二级市场估值，但不致直接触发企业的偿还义务，给予地方更多时间和空间化解风险。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。