惠誉确认郑州城建'BBB+'的评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 04 Jul 2024: 本文章英文原文最初于2024年7月3日发布于：Fitch Affirms Zhengzhou Urban Construction at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资企业郑州城建集团投资有限公司（郑州城建）'BBB+' 的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时确认郑州城建2025年到期、票息率为3.8%的2亿美元高级无抵押票据以及2025年到期、票息率为5.2%的3.5亿美元高级无抵押债券的评级为'BBB+'。鉴于郑州城建的杠杆率上升，惠誉同时已将该公司的独立信用状况自'b+'下调至'b'。 惠誉将郑州城建视作一家政府相关企业，并认为郑州市政府在必要时“非常可能”向该公司提供特别支持。 关键评级驱动因素 政府支持“非常可能”：惠誉认为，郑州市政府在必要时“非常可能”向郑州城建提供额外支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为32.5分（最高得分为60分）。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。 决策和监管“很强” 郑州城建是一家有限责任公司，受郑州市政府控制和监督。郑州市政府通过郑州市人民政府国有资产监督管理委员会（郑州市国资委）和郑州城市发展集团有限公司（BBB+/稳定）全资拥有郑州城建。鉴于郑州城建执行具有高度战略性的具体重大项目，惠誉评定郑州市政府对郑州城建的决策和监管为“很强”。此外，审计局也对该公司进行独立审计。 支持先例“不适用” 郑州城建曾获得郑州市政府的支持（包括运营补贴和基于项目的注资）以维持该公司财务可持续性。不过，补贴金额一直较低，截至2023年末的三年间，注资仅占该公司净股东权益的3%。这不足以供郑州城建维持其财务状况。 维持政府政策职能“强” 惠誉认为，郑州城建维持政府政策职能因素的评估结果为“强”，因为该公司若违约可导致项目延迟，并威胁到其基础设施等公共服务的提供。不过，郑州市拥有其他政府相关企业可以替代郑州城建。 蔓延风险“强” 惠誉评定郑州城建若违约带来的蔓延风险为“强”，因为该公司是专注于郑州中心区城市基础设施建设的关键政府相关企业。该公司债务融资来源均衡，拥有畅通的境内债券市场融资渠道。 此外，郑州城建还是郑州市从事政府和社会资本合作项目的先行企业，鉴于每个财政年度此类项目数量有限且郑州城建与当地财政预算紧密相关，该公司若违约可能导致资本市场存在蔓延风险。因此，惠誉认为，该公司若违约将损害郑州市政府和当地其他政府相关企业的信誉。然而，鉴于该地区有规模更大且与郑州城建相似的政府相关企业，郑州城建并不是参考发行人。 独立信用状况为'b'：该评估结果是基于郑州城建的风险状况为“中等”、财务状况为'b'，其杠杆率相较于'b'类别独立信用状况同业较高。 风险状况：“中等” 惠誉评定郑州城建的风险状况为“中等”是基于其如下因素的综合评估结果： 收入风险：“中等” 郑州城建的公共部门服务需求随经济活动变化而波动，且该公司营业收入呈上升趋势。郑州城建的业务集中度和市场地位限制了该公司该指标获评更高评估结果，但惠誉预期，郑州城建的收入来源将进一步多元化。 支出风险：“中等” 郑州城建拥有明确的成本驱动因素、充足的劳动力和资源供应且波动性有限、成熟的投资规划机制和稳定的资金来源。 负债和流动性风险：“中等” 郑州城建拥有多元化的融资渠道，截至2023年末，该公司12%的债务将于2024年末到期。由于郑州城建拥有畅通的资本市场融资渠道，惠誉预期，短期内该公司不会出现流动性风险。由于郑州城建86%的债务以人民币计价，因此其外汇风险敞口可控。截至2023年末，郑州城建并表口径未提供任何外部担保。 财务概况'b' 财务状况评估结果反映出郑州城建的高杠杆率（以净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量）——在惠誉评级研究情景下，2028年该公司的杠杆率约为56.8倍，在'b'类别独立信用状况的同业中处于中位。该公司辅助指标偿债覆盖率为'b'、总利息覆盖率为'b'、流动性覆盖率为'aa'。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于郑州城建的政府决策与监管，以及支持先例的评估结果，评定得出郑州城建的评级。此外，惠誉还考虑了郑州城建若违约的维持政府政策职能以及蔓延风险评估结果。另外，评级还考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定郑州城建独立信用状况为'b'。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于郑州市政府向郑州城建提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉上调关于郑州市政府支持责任（包括政府决策和监管，或支持先例）的看法； - 惠誉上调关于郑州市政府支持动机（包括郑州城建维持政府政策职能或蔓延风险的影响）的看法。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于郑州市政府向郑州城建提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉下调关于郑州市政府支持责任的看法——例如基于政府决策或监管趋弱； - 惠誉下调关于郑州市政府支持动机的看法，包括郑州城建维持政府政策职能或蔓延风险的影响趋弱； - 由于郑州城建的流动性覆盖率显著趋弱，惠誉经重新评估该公司的独立信用状况后下调其独立信用状况。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 宏观经济假设和行业预测 点击此处访问惠誉最新季度《Global Corporates Macro and Sector Forecasts》数据文件。该文件汇总了惠誉信用分析中使用的关键数据点，其中包括惠誉的宏观经济预测、商品价格假设、违约率预测、行业关键绩效指标和行业预测等数据项。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 发行人简介 郑州城建成立于2007年，受郑州市政府委托承建市政道路、高速公路和桥梁。公司还参与郑州市其他重要城市开发项目，包括滨河生态公园、社区设施和安置房建设以及棚户区改造等。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级