穆迪维持金鹰商贸集团有限公司Ba2的公司家族评级；展望稳定
香港、2020年9月7日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。
穆迪投资者服务公司维持金鹰商贸集团有限公司（金鹰商贸）Ba2的公司家族评级和Ba3的高级无抵押债务评级。
评级展望维持稳定。
穆迪助理副总裁/分析师熊扬厉称：“维持金鹰商贸集团的评级反映了在新冠肺炎疫情影响下，公司的业务和收入自2020年第二季度逐渐稳步恢复。此外，公司的EBITDA利润率较稳定，这受益于相对较高的自有商店比率和2020年上半年公司管理层采取的各类降低成本措施。”
“稳定展望反映了金鹰商贸非常良好的流动性状况以及我们预计未来12-18个月公司将持续改善业务和收入。”熊扬厉补充称。
评级理据
金鹰商贸Ba2的公司家族评级反映了其在富庶的江苏省有强大的市场地位，及其特许专柜经营模式和自有物业所带来的优势。
另一方面，金鹰商贸Ba2的评级也受到其相对较小的规模、较高的地域集中度、在零售业面临的激烈竞争及房地产开发业务的相关风险和波动性所制约。
由于存在结构性和法律从属关系的风险，金鹰商贸Ba3的高级无抵押债券评级较公司家族评级低一个子级。从属风险反映了金鹰商贸大部分债权主要在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于金鹰商贸高级无抵押债务的债权。此外，控股公司缺乏缓解结构性从属风险的重大因素。
受疫情影响，金鹰商贸2020年上半年的收入和EBITDA分别下降15.3%和12.9%，至人民币约25亿元和人民币11亿元。但公司的EBITDA利润率稳定维持在44%左右。截至2020年6月30日的过去12个月，金鹰商贸以调整后债务/EBITDA比率衡量的财务杠杆率为2.6倍左右。
穆迪预计2020年金鹰商贸的收入增长将下降13%-15%，原因是物业销售较2019年有些转弱，2021年收入将恢复14%-15%的增速。2020年公司的杠杆将上升至3.0倍，2021年将改善至2.7倍左右。上述指标水平低于3.5-4.0倍的下调触发水平。
但穆迪预计随着购物者重投百货店怀抱令金鹰商贸的特许经营销售将逐渐改善，公司改善线上销售渠道、重心向高端商品转移将推动未来12-18个月公司收入和EBITDA上升。与此同时，穆迪预计公司同期的调整后EBITDA利润率将维持在42%-44%左右的稳定水平。
在环境、社会和公司治理（ESG）因素方面，金鹰商贸的评级也考虑了以下因素。
从社会风险的角度看，鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将其视为ESG框架下的社会风险。穆迪的评级还计入疫情冲击的广度和严重程度对金鹰商贸的影响，但其灵活的商业模式和坚实的财务缓冲已经抵消了部分冲击。
评级还反映了消费者偏好转向线上购物的变化，这给金鹰商贸等传统零售运营商造成结构性疲软。
在公司治理方面，金鹰商贸的所有权集中在董事长和前CEO王恒先生手中（持有公司67.01%股权）。公司作为上市及受监管实体，以及公司由6人组成的董事会中有3名独立董事，这在一定程度上缓解了上述风险。
此外，继王恒先生辞任后，公司于2020年8月任命陈毅杭先生为CEO。穆迪认为公司董事长和CEO职位由不同的人担任是有利的调整。
此外，穆迪预计公司将限制与房地产开发业务相关的关联交易。
金鹰商贸的流动性非常良好。截至2020年6月30日，该公司的现金余额为人民币52.7亿元，加上穆迪预计的未来12个月人民币13-15亿元的经营性现金流，足以满足其偿还人民币42.3亿元的短期债务，以及预计未来12个月在约人民币8-9亿元左右的资本支出。
此外，截至2020年6月30日，金鹰商贸有人民币148亿元的未抵押固定资产，包括房地产、厂房与设备、土地使用权、投资型物业、以及在建和竣工可售房地产。
可引起评级上调或下调的因素
评级的稳定展望反映了穆迪预计未来12-18个月金鹰商贸将维持极良好的流动性状况，同时其业务和收入将持续改善。
此外，穆迪预计金鹰商贸将继续实施审慎的资本支出和债务管理，同时限制关联交易和房地产开发业务。
若发生下列情况，穆迪可能上调金鹰商贸的评级：（1）规模扩大并降低地区风险；（2）继续在资本支出和投资方面维持节制有度；（3）维持良好的流动性并改善其信用指标，调整后债务/EBITDA比率持续低于2.0-2.5倍，调整后留存现金流/净债务比率持续远高于30%-35%。
与之相反，若发生下列情况，穆迪可能下调金鹰商贸的评级：（1）公司收入大幅下降；（2）流动性状况趋弱；（3）房地产开发业务或与主要股东的关联交易大幅增长；或（4）信用指标趋弱，调整后债务/EBITDA比率升至3.5-4.0倍以上，或调整后留存现金流/净债务比率降至20%以下。
上述评级采用的主要评级方法是2018年5月发表的《零售业》。
金鹰商贸集团有限公司是中国最大的百货店运营商之一。该公司的总部在南京，发展战略定位于二三线城市，主要面向中高端客户。截至2020年6月底，该公司在江苏、安徽、陕西、云南和上海经营31家商店，包括16家全生活中心。
来源：穆迪投资者服务公司