惠誉确认北汽集团和北京汽车的评级为'BBB+'；展望稳定
Fitch Ratings-Hong Kong-16 October 2019: 本文章英文原文最初于2019年9月19日发布于：Fitch Affirms BAIC at 'BBB+'; Outlook Stable
惠誉评级已确认北京汽车集团有限公司（北汽集团）的长期发行人违约评级和外币高级无抵押评级为'BBB+'。惠誉同时确认北汽集团子公司北京汽车股份有限公司（北京汽车）的长期发行人违约评级和外币高级无抵押评级为'BBB+'。两家公司的长期发行人违约评级展望均为"稳定"。完整评级行动列表请见本文末尾。
北汽集团的评级与惠誉对北京市政府信用状况的内部评估结果相关联是基于该公司与地方政府之间的强关联性。鉴于北京汽车与其母公司北汽集团在运营和战略层面的强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法将北京汽车的评级与北汽集团的评级等同。
关键评级驱动因素
与北京市政府的关联性为"强"：惠誉评定北汽集团的法律地位及政府持股和控制程度为"强"，其原因在于，该公司由北京市政府全资拥有，是北京市政府拥有的唯一一家国有车企，其管理层由政府直接任命。此外，鉴于北汽集团获得政府直接提供的切实支持以及大量政策支持，惠誉评定该公司的政府支持力度为"强"。
惠誉评定北汽集团若违约将带来的融资影响为"强"，因该公司违约可能有损北京市政府及其政府相关企业的资本市场融资渠道。但是，因北汽集团处于以市场为导向且竞争激烈的行业，惠誉评定该公司若违约将带来的社会政治影响为"中等"，这与惠誉对处于竞争激烈行业中的其他政府相关企业的评估结果一致。
北汽集团内实体间的关联性为"强"：北汽集团及其下属政府相关企业对北京汽车持股60%以上；北汽集团还直接持有北京汽车已发行股份的43%。北京汽车在战略和财务层面对北汽集团至关重要，其董事会成员中有五名是由母公司北汽集团任命，且其一直获得母公司提供的支持。
此外，北汽集团与其另一家子公司北汽福田汽车股份有限公司（福田汽车）以及北京汽车下属中外合资企业北京奔驰汽车有限公司（北京奔驰）和北京现代汽车有限公司（北京现代）在运营和战略层面具有强关联性。惠誉的评级分析在北京汽车层面按比例合并了北京奔驰和北京现代的财务报表，然后将北京汽车和福田汽车的调整后财务数据与北汽集团内其他实体进行完全合并。
高端车业务增长可期：惠誉认为，北京奔驰能够在中期内领跑中国乘用车市场。受可支配收入增长和车型置换升级需求增长的支持，豪华/高端车板块成为中国汽车行业的一个主要增长引擎。北京奔驰拥有强大的产品线，且在中国消费者中具有很高的品牌价值。随着汽车行业趋势的转变，北汽集团的外资合作伙伴戴姆勒股份公司（戴姆勒，A-/稳定）已在包括电动汽车和未来移动出行解决方案在内的技术领域大举投资。惠誉认为，中期内北京奔驰将在中国市场上保持领先地位。
多元化增强业务状况：北京现代和北京奔驰是北汽集团业务的重要组成部分，而北汽集团的自主品牌商用车业务也有较强的市场占有率。多家合资公司、产品战略以及多元品牌组合降低了总体业务风险和波动性。但是，2017年以来北京奔驰对北汽集团营收的贡献度快速提升，而北汽集团其他品牌和产品的贡献度大幅下降可能会加剧业务集中于北京奔驰的风险，进而影响北汽集团的业务状况。
对合资公司持股稀释的风险：惠誉认为，北京汽车与外国车企合作伙伴签订的合资协议在中期内将保持有效。但是，中国欲开放汽车产业并计划到2022年取消50%的外资车企持股上限。惠誉继续采用比例并表法对北汽集团进行评级分析，并考虑了北京汽车在其合资公司的现金、债务、EBITDA、营运资金及其他指标中所占的份额，以得出调整后财务指标。合资公司有益于集团的盈利能力和财务结构，因此，如果北京汽车对其关键合资公司的持股被稀释，将可能对北京汽车的信用状况产生影响。
自主品牌处境艰难：惠誉预计，北京汽车自主品牌业务疲弱的财务状况将会在中期内持续。2017年和2018年北京汽车自主品牌车型的销量均有所下降。惠誉预计，随着中国大众市场汽车销售放缓，北京汽车自主品牌所面临的国内外竞争可能日益加剧。北京汽车正专注于开发新能源汽车，从2019年开始推动销售增长，但该汽车细分市场的竞争激烈，且政府补贴有所减少。
杠杆率上升影响独立信用状况：惠誉评定北汽集团的独立信用状况为'bb-'。该公司的独立财务状况弱于评级处于'BB'区间的全球同业公司。由于资本支出和投资规模庞大，2018年北汽集团的自由现金流为负数，净债务总额（含股权信用）与经营性EBITDA的比率升至4.8倍。北汽集团宣布在2019年收购了戴姆勒5%的股份。惠誉预计，北汽集团的财务杠杆率将在短期内进一步上升。
评级推导摘要
北汽集团'BBB+'的评级是惠誉基于对北京市政府信用状况的内部评估结果进行调整得出，反映了北汽集团的法律地位及政府持股和控制程度为"强"，政府以往支持和预期支持力度为"强"，以及违约带来的社会政治影响为"中等"、融资影响为"强"。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对北汽集团进行评估，与惠誉对处于以市场为导向且竞争激烈行业中的其他政府相关企业适用的评级方法相似，包括中国铝业股份有限公司（A-/稳定）、中国第一汽车集团有限公司（A/稳定）及中国五矿集团公司（BBB+/稳定）。
北京汽车的评级与北汽集团的评级等同是基于北京汽车在战略和运营层面与母公司北汽集团的强关联性。惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》对北京汽车进行评估，与惠誉对国有车企东风汽车集团股份有限公司（A/稳定）适用的评级方法相似。
关键评级假设
北汽集团评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 现有合资结构及合资协议在中期内保持有效
- 2019年至2022年间按比例合并报表后的营收增长2%到4%（2018年为-1.5%）
- 2019年至2022年间EBITDA利润率为7.3%-7.7%（2018年为9.0%）
- 2019年至2022年间按比例合并报表后的资本支出为每年110亿元人民币到120亿元人民币（2018年为120亿元人民币）
- 2020年政府注资50亿元人民币
北京汽车评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 合资结构及合资协议在中期内保持有效
- 2019年至2022年间按比例合并报表后的营收每年增长2%-4%（2018年为7.5%）
- 2019年至2022年间按比例合并报表后的EBITDA利润率平均为12%（2018年为12.4%）
- 2019年至2022年间按比例合并报表后的资本支出年均75亿元人民币（2018年为44亿元人民币）
评级敏感性因素
北京汽车集团有限公司和北京汽车股份有限公司
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
- 惠誉上调对北京市政府信用状况的内部评估结果，且北京市政府提供支持的可能性保持不变
- 北京市政府提供支持的可能性增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
- 惠誉下调对北京市政府信用状况的内部评估结果，且北京市政府提供支持的可能性保持不变
- 北京市政府提供支持的可能性减弱
流动性
资本市场和银行融资渠道畅通：作为领先的国有企业，北汽集团和北京汽车均与国内银行建有稳固的关系，并且拥有畅通的境内外资本市场融资渠道。2018年末北汽集团按比例并表后持有可用现金和现金等价物400亿元人民币，以及尚未使用的银行授信额度逾570亿元人民币，而短期债务为530亿元人民币。北京汽车持有可用现金和现金等价物200亿元人民币，以及尚未使用的银行授信额度240亿元人民币，而短期债务为120亿元人民币。
完整评级行动列表
北京汽车集团有限公司
- 确认长期发行人违约评级为'BBB+'；展望稳定
- 确认高级无抵押评级为'BBB+'
北汽英纳法香港投资有限公司
- 确认票息率1.9%、2020年到期的5亿欧元高级无抵押票据的评级为'BBB+'
北京汽车股份有限公司
- 确认长期发行人违约评级为'BBB+'；展望稳定
- 确认高级无抵押评级为'BBB+'
财务报表调整摘要：
惠誉采用比例并表法评估北汽集团的财务状况，分别以51%和50%的比例将北京奔驰和北京现代的财务状况并入北汽集团的调整后财务报表。
环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
鉴于北汽集团和北京汽车设有多家合资公司对信用状况具有正面影响，且和其他因素一起与这两家公司的评级相关，这两家公司的"集团架构"ESG相关度评分项得分为4分。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级