山东黄金集团永续NC3高级美元债，初始价5.5%区域

山东黄金集团今日（5月18日）发行Reg S、无评级、永续NC3（high step-up）、最高1亿美元、有担保、高级无抵押、永续资本证券，初始价5.5%区域。 如果发行人不在首个可赎回日（发行后第3年末）行权赎回，票息将重置并上浮，公式为“彼时通行3年期美国国债收益率 + 初始利差 + 300bps 票息上浮”，此后每3年按此重置。永续债还将包含票息自主递延（可累积），受限于股息制动（Dividend Stopper）以及股息推动（6-month look-back Dividend Pusher）。 作为参考，山东黄金集团bullet高级债 SDGold 2.4 08/25/2024 (剩余期限2.28年) 5月17日 bid 在 96.31 / 4.16% / G+151，同期，另一笔 SDGold 2.8 08/25/2026 (剩余期限4.28年) bid 在 92.27 / 4.86% / G+204。 中国银行、中信里昂证券、星展银行、海通国际、瑞穗证券、山金证券（香港）担任联席全球协调人、联席牵头经办人及联席账簿管理人，农银国际、中银国际、民银资本、信银投资、中信银行（国际）、中国银河国际、光银国际、中金公司、国泰君安国际、浦银国际、中泰国际担任联席牵头经办人及联席账簿管理人。 永续债发行人将是 SDG Finance Limited（山东黄金集团的间接全资BVI附属公司），并由山东黄金集团提供无条件及不可撤销担保，募集资金用于若干债务再融资及一般公司用途。SereS的数据显示，山东黄金集团稍早前在4月29日披露，1亿美元的5.30%有担保永续资本证券 SDGold 5.3 Perp 将于首个可赎回日（2022年5月29日）行权赎回。这笔旧永续债最初发行于2019年5月29日，期限为“永续NC3”，也是high step-up结构：首个可赎回日也是首个票息重置日，将重置为“彼时通行3年期美国国债收益率 + 311.3bps 初始利差 + 500bps 票息上浮。 发行人法律顾问是 Milbank LLP（英国法）、DeHeng Law Offices（中国法），承销商法律顾问是 Linklaters（英国法）、JunHe LLP（中国法）。 标普在5月6日表示，山东黄金集团正在从2021年矿山安全检查导致的停产中恢复。标普预计该中国金矿企业将从2022年开始产生稳健的经营性现金流。山东黄金（BBB-/稳定/--）的信用指标在去年短暂触发2.0倍这一下调评级的临界点后，今年应能恢复正常，2022-2023年其EBITDA利息覆盖倍数约为2.5倍。 由于现有项目和新项目的高额资本支出，今明两年山东黄金的债务对EBITDA比率将下降，但仍保持在约10.5-11.5倍的高位。2021年该公司杠杆率达到约20.0倍的高峰，而2020年为7.9倍。 在运营大致恢复正常的情况下，标普预测2022年山东黄金的EBITDA将反弹至2019年水平的75亿 - 80亿元人民币，2023年小幅下降至74亿 - 79亿元人民币。加上新疆恒兴矿的新增产量，今年该公司矿产金产量或将为45 - 47吨。随着位于加纳的Cardinal Resources Ltd.开始运营，2023年产量可能再增长3吨。由于停产，标普估算山东黄金去年的产量仅为28 - 29吨。 标普的基本假设认为2022年黄金均价为1,800美元每盎司，2023年为1,600美元每盎司。价格下降反映标普预计利率将上升。 2022 - 2023年总资本支出将占山东黄金EBITDA的逾80%。一个主要项目是建造Cardinal矿，其总预算支出约为30亿元人民币。达产后，Cardinal将增加8.9吨产量，即山东黄金2020年产量的约20%，会成为该公司最大的矿山。鉴于Cardinal是新建项目，也是公司在加纳的首笔投资，山东黄金可能面临如延期或成本超支的项目执行风险。 未来几年山东黄金将继续收购，其目标是：至2025年成为全球前五大黄金生产商，矿产金年产量为80吨。同时，鉴于山东省政府的支持政策和海外疫情，标普预测未来两年该公司将致力于国内黄金资产整合。该公司应拥有一定的评级缓冲空间，可进行大规模举债收购，但标普认为该公司在业务扩张时，将通过剥离非核心资产和股权融资来继续控制其杠杆率。如果经调整债务增长约280亿元人民币或2021年水平的36%，其EBITDA利息覆盖倍数可能下降至低于2.0倍。 由于生产中断，2021年山东黄金EBITDA大幅下滑55%至39亿元人民币，为自2014年以来的最低值，尽管黄金均价创历史新高达1,799美元每盎司。 条款概要如下： 发行人: SDG Finance Limited 担保人: 山东黄金集团有限公司（Shandong Gold Group Co., Ltd.，“山东黄金集团”） 担保人评级: BBB- Stable（标普） 预期发行评级: 无评级 发行类型: 有担保、高级无抵押、永续资本证券 格式: Regulation S (Category 1) 规模: 最高1亿美元 (上限) 期限: 永续NC3 初始价: 5.5%区域 选择性赎回: 发行人可以在首个可赎回日（发行后第3年末）及其后每个付息日按本金额的100%悉数赎回证券。 票息率: (1) 发行后前3年为固定利息 [●]，每半年期末支付；(2) 发行后第3年末，重置为“彼时通行3年期美国国债收益率 + 初始利差 [●] + 票息上浮 300bps”，此后每3年按此重置。 票息自主递延: 受限于股息制动（Dividend Stopper，适用于发行人及担保人）以及股息推动/强制付息事件（6-month look-back Dividend Pusher，适用于发行人）；递延支付的票息可累积。 提前赎回事件: 基于特定事件，发行人可以选择赎回，包括: 控制权变动（at 101%），会计原因（首个可赎回日之前 at 101%、此后 at par），税务原因、违反契约事件、最小存量、相关债务违约事件、违反股息制动事件（at par）。 基于特定事件 (“Step-Up Event”) 的票息上浮: 特定的“可赎回事件”发生后，如果发行人选择不赎回，票息将在原有基础上额外上浮且最多上浮300bps，包括：控制权变动事件、违反契约事件、相关债务违约事件、违反股息制动事件。相关事件修复或不再存续后，票息将下调且最多下调300bps。 募集资金用途: 为集团成员公司的若干债务再融资、一般公司用途 最小面值/增量: U.S.$200k/U.S.$1k 适用法律: 英国法 上市: 港交所 清算系统: Euroclear/Clearstream 联席全球协调人、联席牵头经办人及联席账簿管理人: 中国银行、中信里昂证券、星展银行、海通国际、瑞穗证券、山金证券（香港） 联席牵头经办人及联席账簿管理人: 农银国际、中银国际、民银资本、信银投资、中信银行（国际）、中国银河国际、光银国际、中金公司、国泰君安国际、浦银国际、中泰国际 交割日: 2022年5月24日 (T+4) B&D: 中信里昂证券 TIMING: 最早今日定价 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。