标普：上半年业绩疲软，中国化工杠杆率恐难降低

香港，2019年9月6日—标普全球评级今日表示，中国化工集团有限公司（中国化工；BBB/稳定/--）今年产生的自由经营性现金流或不足以降低公司杠杆率。由于我们预期公司下半年盈利将维持疲软，其全年的EBITDA对利息覆盖倍数可能会低于我们1.9倍的预测值。我们预计，这一指标仍将高于触发我们下调评级的分界标准（1.5倍），但缓冲空间将大幅收窄。 我们估算，中国化工上半年的EBITDA约为220亿元人民币，达到我们2019年全年预测值的约44%。中国化工的农业化学品板块上半年表现疲弱，下半年相关产品销量或售价也不可能显著回升，因此农业化学品业务的全年业绩料将无法达到我们的预期。中国化工旗下的一家重要子公司先正达（Syngenta AG ；BBB-/稳定/A-3)在上半年报告EBITDA同比下降13%，主要原因是极端恶劣天气导致公司在美国的销量下滑。先正达是一家农作物保护产品和种子生产商。 由于下半年制造业增速和市场情绪仍将持续疲软，因此中国化工2019年的化学品和材料板块利润率也可能会受到挤压。艰难的市场环境已经给中国化工的内地旗舰子公司中国蓝星（集团）股份有限公司（中国蓝星；BBB/稳定/--）的上半年业绩带来了不利影响。该公司主要生产硅材料和动物营养品。我们估算中国蓝星上半年的EBITDA利润率为9%，显著低于我们13%的全年预测值。 中国化工今年的债务和利息水平料将保持高位，原因在于我们预计公司不会进行大规模资产出售或股权注资，因此不能获得额外的现金来降低杠杆率。截至2019年6月30日，中国化工报告的债务规模较2018年12月31日增加了7.5%，在我们看来，这主要是由于公司临时举借短期债务用于满足子公司的季节性经营现金需求所致。新租赁会计准则带来的影响很小。我们此前分析的基本假设中已经考虑了这方面的影响，并对公司财务做了73亿元的租赁负债调整，这与公司截至2019年6月30日中期报的租赁负债规模74亿元相若。截至2018年12月31日，中国化工的调整后债务总额为5590亿元。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级