标普：上海电气集团收入强劲，可部分缓解现金流面临的压力

香港，2020年9月2日—标普全球评级今日表示，上海电气（集团）总公司（上海电气集团；A/负面/--）及其核心子公司上海电气集团股份有限公司（上海电气；A/负面/--）能够经受住新冠疫情相关影响，因集团业务组合多元且市场地位坚实。尽管上海电气集团的扩张偏好和营运资金压力持续令其杠杆承压，但集团收入将保持韧性。 我们预计，上海电气集团将在未来12-24个月持续稳步进行规模扩张。新订单强劲增长提供了良好的收入可见性。2020年上半年，上海电气（占集团收入的80%）的新订单同比跳增41%，达到近1,090亿元人民币。另外，截至2020年6月底该公司的积压订单较2019年年底增长21%至约2,940亿元，是2019年销售额的两倍多。 上海电气集团上半年的业绩表明，其有望实现我们的全年假设—全年收入增长10%-15%，利润率微幅下滑。在将新收购的子公司并表，并由此改变收入结构之后，该集团2020年上半年的整体收入增长10%至665亿元人民币，毛利从19.2%收窄至17.8%。 上海电气集团的扩张偏好，叠加新冠疫情对现金流造成的压力，将使其杠杆率面临的压力在2020-2021年持续加大。上半年该集团加速对供应商付款以缓解供应链压力，因而今年上半年其经营性现金流出约170亿元，同比增加60亿元。基于传统的季节性因素，应收账款的回款应能在下半年加速。但我们仍然预计，2020年该集团的自由现金流将流出10-20亿元，而2019年为流入约20亿元。 此外，将高杠杆的新收购子公司并表后，主要是天津钢管集团股份有限公司，上海电气集团的债务被推高逾100亿元人民币。再加上经营性现金流大量流出，从而导致该集团公布上半年的净债务增加逾300亿元。我们预计，上海电气集团2020-2021年的债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）将从2019年的1.9倍升至2.0-2.5倍。该集团能否坚持采取审慎财务管理，将成为其信用状况的重要决定因素。 我们认为，集团的上市子公司—上海电气的个体信用状况仍然具有韧性。该公司在二季度加速设备交付和项目建设。今年上半年其收入和毛利率基本保持稳定，一季度的收入则因疫情导致的停产而下降28%。上海电气的综合业务覆盖面广、风电设备和能源工程建设收入强劲增长，抵消了火电设备销售和部分工业基础部件需求下滑的影响。该公司经调整的EBITDA同比下降5%至49亿元，部分原因是损失拨备有所增高。我们预计，2020-2021年其债务对EBITDA比率将保持在远低于1倍的水平。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级