惠誉确认四川发展的评级为'A-'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-31 March 2020: 本文章英文原文最初于2020年3月31日发布于：Fitch Affirms Sichuan Development at 'A-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认四川发展（控股）有限责任公司（四川发展）的长期外币和本币发行人主体评级为'A-'，展望稳定。该评级仅授予四川发展而非其子公司——四川发展子公司的评级可能低于四川发展的评级。 惠誉同时确认四川发展20亿美元中期票据（中票）计划及其全资子公司怡锦投资有限公司（Yieldking Investment Ltd.）在该中票计划下发行的票息率4.8% 、2021年到期5亿美元高级无抵押票据的评级为'A-'。 四川发展是四川省政府于2008年设立的一家国有独资企业，下设近1000家子公司，其多元业务涵盖交通、能源、出版及战略投资等领域。2019年9月末四川发展持有并表总资产1.1万亿元人民币，母公司层面总资产2,434亿元人民币。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：四川发展经四川省政府直接批准设立——四川省政府为该公司的唯一股东。政府通过四川发展的董事会参与研究该公司的战略发展事宜，该公司的并购、处置、战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出及融资等重大事件均须经四川省国资委批准。 政府以往支持力度为“强”：四川发展持续获得四川省政府提供大量财政支持，而政府财政支持有很大部分是提供给四川发展下属从事交通基础设施及发能源的子公司，以支持其资本密集型投资。政府主要通过注资和税收收入转移提供财政支持，同时也通过专项资金和利息补贴来提高四川发展的财务灵活性。 违约带来的社会政治影响为“强”：四川发展是四川省政府下属唯一的国有资本运营公司。四川发展致力于发挥子公司的协同效应，并实现国有资产价值最大化，以助力地方经济增长。该公司的战略重要性有望随着四川省的经济发展而进一步增强。惠誉认为，四川发展若发生财务风险将可能给四川省政府带来的社会政治影响为“强”。 违约带来的融资影响为“强”：以并表资产规模衡量，四川发展是四川省最大的政府相关企业；该公司持有四川省政府直接监管的资产总规模的73%。鉴于四川发展是四川省内大部分省级政府相关企业的股东，惠誉认为该公司若违约将导致这些政府相关企业的融资渠道受阻且融资成本显著上升，并将损害政府的信用状况。但是，四川发展母公司层面债务规模的较小及其一些重要子公司已证明其具有融资能力部分缓解上述影响。 独立信用状况为‘b+’：惠誉根据其《营收支持企业评级标准》，基于四川发展母公司层面的财务状况对其独立信用状况进行评估。该独立信用状况反应了“中等”的营收稳定性、“中等”的运营风险以及“较弱”的财务状况，考虑到其2018年末净杠杆率为18.6倍。惠誉认为，四川发展业务所涉行业较多元且其投资组合涵盖行业的周期性各异，这对该公司的营收稳定性提供了支持；但该公司业务的地域集中度较高，这部分抵消了上述优势。四川发展的资本市场融资渠道畅通，这也有助于其较好地控制融资成本——此为其母公司层面的主要成本动因。惠誉同时也考虑到本部层面具有充足的流动性，并预计该公司流动性缓冲水平在未来3年内将维持在5.5倍以上。 评级推导摘要 四川发展的评级是基于惠誉的《政府相关企业评级标准》得出，且与惠誉对四川省政府信用状况的内部评估结果具有信用关联性。这种关联性体现为，四川发展由政府全资拥有，受政府监督，获得政府持续支持，以及该公司若违约将给政府带来的社会政治影响和融资影响。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的四川发展'b+'的独立信用状况，得出该公司的发行人违约评级。 评级敏感性 如果惠誉关于四川省政府向四川发展提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法发生变化，则惠誉将调整该公司的评级。 如果惠誉调整对四川发展若违约将带来的社会政治影响的评估结果，以致认为四川省政府向该公司提供合规支持的意愿有所增强，则惠誉可能对该公司采取正面评级行动。如果惠誉下调对四川发展若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果，或下调对该公司以往获得四川省政府支持的力度的评估结果，或政府稀释对该公司的持股，则惠誉可能会下调该公司的评级。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Sichuan Development Holding Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; A-; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; A-; RO:Sta Yieldking Investment Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A- 来源：惠誉评级