穆迪将荣盛发展的展望调整为负面；维持Ba3/B1评级 (完整评级公告)

香港、2021年7月19日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将荣盛房地产发展股份有限公司 (荣盛发展) 和 RongXingDa Development (BVI) Limited 的评级展望从稳定调整为负面。 与此同时，穆迪维持荣盛发展Ba3的公司家族评级，以及 RongXingDa Development (BVI) Limited 所发行美元债券的B1有支持高级无抵押债务评级。该债券由荣盛发展提供无条件及不可撤销的担保。 穆迪助理副总裁/分析师陈晨表示：“负面展望反映了荣盛发展转弱的境外资本融资渠道和趋弱的利息覆盖率，前者将限制其未来12-18个月的融资和运营缓冲。” “与此同时，维持评级反映了我们认为荣盛发展能够应对债务到期，并在未来12-18个月内稳步增加合约销售的预期。”陈晨补充称。 评级理据 荣盛发展Ba3的公司家族评级反映了该公司在环渤海地区悠久的经营历史和强大的品牌，不断扩大的住宅地产业务、审慎的土地储备战略、稳健的信用指标和顺畅的境内融资渠道。 另一方面，荣盛发展的评级受到其在三四线城市较高业务敞口的制约，由于三四线城市的经济状况较弱，住房需求的可持续性的不确定性较高。该公司的评级也受限于较窄的融资渠道和对境内资金的较高依赖。 穆迪认为，荣盛发展以合理资金成本发行新境外债进行再融资面临的不确定性较高。原因是公司在境外债务资本市场的融资能力转弱，体现为过去几个月公司境外债券价格明显下降。荣盛发展将有两笔总额为8亿美元的美元债券，分别于2022年1月和4月到期。 虽然截至2020年12月31日，荣盛发展到期的境外债券只占其总债务的9%，而且该公司有足够的内部资源来偿还这些债券，但未来12-18个月，债券偿还将令公司可用于其运营的资金减少且资金渠道收窄。 此外，房地产开发商面临的趋严信用环境，也将令荣盛发展融资灵活性的不确定性上升。穆迪认为荣盛发展增加了其应付账款以支持其部分业务，因为截至2020年底，其应付贸易账款上升了29%，达人民币335亿元。其应付账款周期从截至2019年底的164天升至210天，主要是由于应付商业票据增加。 但截至12月31日荣盛发展持有人民币316亿元的现金，包括人民币36亿元的限制用途现金，以及运营产生的现金流一定程度上将缓解未来12-18个月的再融资风险。公司的销售增长和稳定现金回收率有望支持公司同期的经营现金流。 穆迪预计，未来12-18个月内荣盛发展调整后EBIT/利息覆盖率将从2020年的3.2倍和2019年的3.6倍降至2.7倍左右，原因是较高土地成本可能导致利润率收缩。这将在一定程度上降低该公司的财务缓冲。但未来12-18个月荣盛发展以收入/调整后债务比率衡量的杠杆率将基本稳定在98-99%，因为穆迪预计该公司的趋弱的融资渠道将限制其收入和债务增长。 由于存在结构性从属关系的风险， RongXingDa Development (BVI) Limited B1的高级无抵押债务评级较荣盛发展Ba3的公司家族评级低一个子级。该风险反映了荣盛发展的大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素，因此控股公司债权的预期回收率将降低。 在环境、社会和治理 (ESG) 因素方面，荣盛发展的Ba3公司家族评级考虑了公司的所有权集中度情况。截至2020年12月31日，荣盛发展董事长耿建明先生及其家人持有公司59.96%的股份。这一风险因素一定程度上因4个监督公司的管理和运营的特别委员会 (审计委员会、薪酬委员会、提名委员会和战略委员会) 存在而有所缓解。穆迪还考虑了该公司根据深圳证券交易所所对上市公司的企业治理相关准则要求对重大关联方交易的披露。 分红派息方面，2018-20年荣盛发展的派息率基本稳定在应占净利的20%-26%。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于荣盛发展的评级展望为负面，未来12个月其评级上调的可能性不大。 若荣盛发展发生下列情况，其评级展望有望恢复至稳定： (1) 以合理融资成本恢复其境外融资渠道并进一步提高融资渠道的多元化；且 (2) 维持其运营规模、稳健信用指标和充裕资产负债表内现金以支持其流动性。 但若荣盛发展的合约销售额、流动性状况、利润率或信用指标转弱，穆迪可能下调其评级。可能引起评级下调的信用指标包括：收入/调整后债务比率持续低于65%；调整后EBIT/利息覆盖率持续低于2.5-3.0倍；或现金/短期债务比率持续低于1.0倍。 若有任何迹象表明公司境内资金来源转弱或无法恢复其境外资金来源，公司评级也将承压。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 荣盛房地产发展股份有限公司成立于1996年，在国内从事房地产和产业园区开发、物业管理服务和酒店业务。公司于2007年在深圳证券交易所上市，总部位于河北省廊坊市。截至2020年底，公司的房地产开发项目超过300个，总建筑面积达到3,840万平方米。 来源：穆迪投资者服务公司