惠誉确认中国电建'BBB+'的评级；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong - 25 Jul 2023: 本文章英文原文最初于2023年7月24日发布于：Fitch Affirms Power Construction Corporation of China at 'BBB+'; Outlook Stable
惠誉评级已确认中国电力建设集团有限公司（Power Construction Corporation of China，中国电建）的长期外币发行人违约评级及高级无抵押评级为‘BBB+’，发行人违约评级的展望为稳定。
惠誉同时确认中国电建中期票据计划及未偿高级无抵押债券的评级为'BBB+'，确认高级永续资本证券的评级为‘BBB’。
惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方式，将中国'A+'的长期发行人违约评级下调三个子级后得出中国电建的评级。中国电建由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有。该评级方式反映了中国电建与中国政府在运营和战略层面的强关联性，评级展望稳定反映了惠誉对中国电建因其龙头工程及建设公司地位将持续获得政府支持的预期。
关键评级驱动因素
政府持股及控制程度为“强”：惠誉评定中国电建的法律地位、政府持股及控制程度为“强”，原因在于，国务院国资委全资拥有中国电建，有效控制其董事会及主要高级管理层，并对其重大战略及投资决策施加强有力的影响。
重要程度及政府以往支持力度为“中等”：考虑到中国电建在竞争激烈的新能源业务及非电力工程建设业务方面的敞口较大，惠誉评定其若违约将带来的社会政治影响为“中等”。中国电建若违约对中国电力工程建设市场造成的干扰可能不会像十年前那么严重。彼时，中国电建在传统电力工程建设行业占据主导地位。此外，惠誉还认为，由于中国电建的财务状况长期处于较弱水平，该公司获得的政府支持对其财务稳定性和生存力的影响为“中等”。
违约带来的融资影响为“强”：惠誉维持对中国电建违约所带来融资影响为“强”的评定，原因是尽管该公司若违约将带来的社会政治影响为“中等”，但其为境内外市场的活跃债券发行人，且债权人将其视为一家与中国政府密切相关的企业。中国电建若违约将令其他央企的融资渠道受阻。
电力业务不断增长：中国电建维持着在水电工程建设市场的领先地位，同时响应中国政府能源发电行业现代化的号召向新能源业务扩张，包括风电、太阳能发电和抽水蓄能电站等。2022年，中国电建的新合同同比增长12%，达1.126万亿元人民币，新能源业务占中国电建新订单价值总额的34%，占其能源和电力业务新合同的75%。
资本支出转向新能源：惠誉预计，中国电建将对PPP项目采取更加谨慎的态度，这将使得其对政府和社会资本合作（PPP）项目的投资放缓，而在新能源电力运营方面的投资加速。截至2022年末，中国电建控制的新能源总容量达17吉瓦，并计划到2025年末将该容量提升至56吉瓦。因此，惠誉预计中国电建未来四年每年的资本支出总额将小幅升至650亿至750亿元人民币。
独立信用状况受到杠杆率制约：中国电建'b+'的独立信用状况得到其强劲业务状况的支撑，但PPP项目和新能源项目经营和投资引发的持续现金流出导致该公司杠杆率高企，这对其独立信用状况形成制约。中国电建2022年的并表净债务/EBITDA比率为10.3倍，与2021年的10.2倍基本持平。鉴于中期内充足的待投资项目将导致自由现金流持续为负，惠誉预期该比率仍将处于10倍-11倍的水平。
评级推导摘要
根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，中国电建的发行人违约评级低于中国长期发行人违约评级三个子级。中国电建违约带来的社会政治影响被评定为“中等” ，与中国建筑股份有限公司（中国建筑，A/稳定）的水平相当，以反映其业务更具商业性质。中国电建的此项评估结果低于中国交通建设股份有限公司（中国交建，A-/稳定），中国交建在中国的民用和军用海事设施建设方面占据垄断地位。
中国电建以往获得政府支持力度的评估结果为“中等”，而中国建筑的此项评估结果为“强”。由于中国电建的财务状况长期处于较弱的水平，惠誉认为政府对中国电建在财务上的支持力度为中等。
与中国电建最接近的同业公司为中国能源建设股份有限公司（中国能建股份，BBB+/稳定），二者在中国的电力建设市场享有双头垄断地位。惠誉对这两家公司的政府相关企业指标评估结果相同。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2023-2025年期间营收增长7%-9%
– 2023-2025年期间EBITDA利润率基本稳定在7.5%-8%
- 2023-2025年期间每年资本支出为650亿-750亿元人民币
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动。
- 中国政府向中国电建提供支持的可能性趋强。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动。
- 中国政府向中国电建提供支持的可能性趋弱。
惠誉2022年12月15日发表的评级行动评论文章中概括中国主权信用评级的敏感性因素如下：
可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的主要因素包括:
- 公共财政：因政府债务与GDP之比持续攀升，或因或有负债增加，导致政府债务较‘A’评级国家水平有所上升。
- 宏观：政策转向频繁，影响经济表现并使增长波动保持在较高水平。
可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括:
- 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。
- 外部融资：人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成（COFER）数据库中以人民币计价的份额大幅增加。
最佳/最差情景评级分析
国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。
流动性及债务结构
流动性充裕：截至2022年底，中国电建拥有1,235亿元人民币的短期债务，其中包括460亿元人民币的应收账款保理授信。该公司持有的1,084亿元人民币的可用现金和9,900亿元人民币的未使用授信额度可充分覆盖上述债务。但是，由于承诺信贷额度在中国的银行业中并不常见，中国电建持有的尚未使用的授信额度均为非承诺性授信额度。
发行人简介
中国电建是一家在水利水电、热电、新能源和基础设施领域提供规划设计、工程建设、装备制造和管理运营服务的国有独资综合型工程建设公司。此外，中国电建的业务还涉及房地产、投资和金融领域。
与其他信用评级相关联的公开评级
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于中国的主权评级下调三个子级得出中国电建的评级。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级