中资美元债市4月回顾

4月份的美国国债收益率先降后升，10年期国债收益率始于2.39%，终于2.28%；期间，受法国大选、朝鲜半岛局势等地缘政治风险带来的避险需求，加上不及预期的美国一季度经济数据、投资者对Trump Trade降温等多重因素推动，10年期美国国债收益率在4月19日下跌8bps至2.17%，创2016年11月中旬以来的最低值。受美国国债影响，中资美元债指数COBI Index亦是先涨后跌，月末较月初录得上涨。 一级市场上，中资美元债的发行量继续刷新年初以来的纪录。 4月份，22家中国企业发行/增发了38笔、共计238.45亿美元的美元计价债券，高于3月份的225.75亿美元。 4月份新债发行有两个显著特点： 第一，投资等级债券的发行占绝对主导地位。4月份美国国债收益率窄幅波动走低，为投资等级债券的发行创造了有利条件，85%的新债发行获评投资等级评级，远高于3月份的53%；其中不乏来自大型国有企业的jumbo deal：如国家电网公司4笔共计50亿美元新债、中石化集团4笔共计34亿美元新债、中国华融5笔共计29.7亿美元新债。 第二，4月份中资美元债市有共计41.5亿美元的浮息债券发行，占总发行量的17%。在升息的中长期趋势下，浮息债的供给端和需求端都开始活跃起来；其中，中国华融的两笔浮息债券颇受追捧（获接近100亿美元认购额），在二级市场上表现抢眼：首日利差即缩窄25-30bps。 虽然中资美元债4月份的整体表现不错，但个券的波动性依然存在，特别是受事件驱动的个券波动。比如，受“假理财”案的影响，民生银行年初发行的美元优先股在4月底下跌至约97.5；受海航系股票集体下跌的影响，大新华航空Grand China Air 6.375% 2019在4月下旬也曾两天下跌2-3pt。另一家在二级市场大幅波动的是新昌集团（前称“新昌营造”，404 HK）美元债券，该公司在港交所公告中披露，美元债券面临潜在的违约风险，两笔债券（HISN CHONG 8.75% 18和HISN CHONG 8.5% 19）的现金价格随即大幅走低4-5pt至70以下。而3月下旬出现潜在违约可能的中国宏桥成功在4月中旬获得境外美元贷款的违约豁免（waiver），两笔美元债也逐渐收复失地；以HONGQIAO 6.875% 2018为例，事件发生后，价格曾经跌破90，随着事件的峰回路转，4月底已经恢复至97.5左右。 与10年期美国国债收益率窄幅震荡下行不同的是，中国在岸10年期国债收益率在4月份一路缓慢稳步走高：始于3.28%，终于3.47%，上升约20bps。不仅如此，4月7日，监管层将增量公司债回购准入标准提高至债项评级AAA级（此前债项只需满足AA级）、主体评级不得低于AA级。政策层面的去杠杆加上偏紧的流动性，无疑对在岸债市新债发行产生了不小的负面影响。Wind资讯的数据显示，在岸债市4月份推迟或取消发行的债券规模近1400亿人民币，今年前四个月推迟或取消发行的债券规模超2600亿人民币，创同期历史新高。 境内融资不畅的情况下，相信会有更多企业（特别是高收益评级的企业）将目光转向离岸市场（本币债市去杠杆，外币债市加杠杆）。以房地产为例，今年前4个月，在岸房地产新债发行为112只，融资规模约1100亿人民币，远低于去年同期463只-超4800亿人民币的融资规模，且短期内难见反转的迹象。再以银行业为例，2017年以来，中国在岸银行间市场回购利率上升，同业存单等wholesale funding利率大幅提升（如3个月AAA评级同业存单利率近4.5%，较去年年底大幅飙升100bps），再加上在岸信用债市场的融资成本上升，此时离岸市场稳定的美元融资成本就颇具吸引力。 当然，也并非所有行业的美元债券发行前景都是如此。以城投（LGFV）为例，市场原本普遍预期2017年是城投美元债券发行的井喷年，然而年初至今，城投美元债的发行规模远逊市场预期。5月3日，财政部公布了进一步规范城投企业举债融资行为的通知文件（财预〔2017〕50号），对于城投企业在岸和离岸的融资行为做了进一步的明确要求与规范，明确注明“地方政府不得将公益性资产、储备土地注入融资平台公司，不得承诺将储备土地预期出让收入作为融资平台公司偿债资金来源，不得利用政府性资源干预金融机构正常经营行为”，这将使城投平台境外发行美元债的“隐含担保”因素降低，有可能加大城投企业境外融资的困难。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。