惠誉：中国可再生能源发电企业的杠杆率仍将承压

Fitch Ratings-Hong Kong-27 April 2021: 本文章英文原文最初于2021年4月26日发布于：Leverage of China's Renewable Gencos to Stay Under Pressure 惠誉评级表示，中国政府对可再生能源的积极推动将在中期内继续令国有可再生能源发电企业的财务杠杆承压。部分资金充裕的私营发电商的杠杆率亦可能有所上升，尽管其随后可以通过资产出售缓解杠杆率攀升幅度。 2020年，中国主要国有可再生能源发电企业的杠杆率因资本支出走高而攀升，而许多私营发电企业则因积极进行资产剥离实现去杠杆。 针对国有发电企业旗下的可再生能源公司，包括中国大唐集团新能源股份有限公司（大唐新能源）、龙源电力集团股份有限公司（龙源电力）、中国广核新能源控股有限公司和北控清洁能源集团有限公司，以净债务与EBITDA之比衡量的净杠杆率上升了0.6倍至1.4倍。这些企业的资本支出在2020年增长了23%-75%，且大部分为债务融资，这抵消了其EBITDA约10%的平均涨幅。 相比之下，协鑫新能源控股有限公司（协鑫新能源）和协合新能源集团有限公司（协合新能源，BB-/稳定）等私营可再生能源发电企业则通过资产出售缩减了债务规模。2020年，协和新能源出售了484兆瓦风电装机和160兆瓦太阳能发电装机，令其FFO净杠杆率从2019年的6.9倍降至4.5倍。协鑫新能源宣布了近2吉瓦太阳能发电装机的出售，其净债务与EBITDA之比因此略有下降。 国有及私营可再生能源发电企业于2020年在杠杆率变化趋势上所呈现出的差异性与惠誉的观点一致。一方面，国有可再生能源发电企业正主导可再生能源投资，其通过强劲的融资能力逐步优化燃料结构并实现有机增长。另一方面，许多私营发电企业通过出售项目或股权在流动性吃紧时满足偿债并维持营运，也有部分流动性相对充裕的私营企业借机优化资产组合，以降低其现金流对于政府补贴的依赖程度。 2020年中国全社会用电量上涨3.1%。在电力需求自4月起稳步恢复的背景下，多数发电企业的盈利受益于可再生能源的优先并网权。由于中国西部电力需求旺盛，且特高压输电线路陆续投产， 2020年中国风力和太阳能利用率分别改善至97%和98%。2020年，大唐新能源、龙源电力和协合新能源等主要风电企业的发电利用小时同比增长2%-10%。 惠誉预计，在新项目开始贡献收益前，国有可再生能源发电企业的净杠杆率将因大举投资而进一步攀升。中国计划将风电和太阳能发电量占全社会用电量的比重从2020年的9.7%提升至2021年的11%，并后续逐年提高，到2025年达到16.5%左右。而资金充裕的私营发电商（例如协合新能源）的净杠杆率亦有可能因新增产能（多为平价上网项目）所需的资本支出而攀升，但其净杠杆率不会达到2020年以前的高水平，原因是其资产出售收益将部分抵消净杠杆率的上涨。 由于积极参与补贴竞价和存量项目收购，2020年国有可再生能源发电企业的应收账款周转天数平均同比增加30%。然而，鉴于这类企业的财务灵活性强且融资渠道通畅，回款延迟所带来的现金流压力较私营发电企业小很多，而应收账款规模在其庞大资产体量中所占比例亦低很多。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级