标普：吉利汽车取消科创板上市使母公司去杠杆前景面临变数

香港，2021年6月28日—标普全球评级今日表示，吉利汽车控股有限公司（吉利汽车；BBB-/负面/--）撤回在上海科创板上市的申请，将使浙江吉利控股集团有限公司（吉利控股；BBB-/负面/--）的去杠杆前景面临变数。吉利控股正在筹备的其他股权融资，尤其是子公司沃尔沃汽车AB公司（BB+/正面/--）的IPO，有望缓和杠杆压力，但IPO的时间和募资金额仍然存在高度不确定性。 取消吉利汽车科创板上市对吉利控股而言是一次重大挫折，因为吉利控股要大幅降低杠杆，只能依靠沃尔沃汽车、电动汽车新品牌“极氪”等其他子公司的股权融资。我们预计吉利控股2021年的经营性现金流将随着后疫情时代的盈利复苏、营运资本管理向好而获得改善。但考虑到大规模支出需求、特别是资本化研发支出需求的存在，其自由现金流即使为正规模也不会很高。在吉利汽车取消科创板IPO的情况下，我们估计吉利控股2021年以债务对EBITDA比率衡量的杠杆率只会从2020年的2.7倍下降到2.0倍-2.2倍。相比之下，我们下调评级的阈值为2.0倍；吉利汽车按计划完成上市情形下吉利控股的2021年杠杆率将在1.4倍-1.6倍区间。 我们认为吉利汽车今年的财务业绩可能面临下行压力。我们估计，由于全球芯片荒对供应链造成影响、在售车型需求一般，该公司二季度销量同比下降了接近10%。我们的基准情形假定吉利汽车2021年营业收入增长7%-9%，低于该公司16%的销量增长目标。这一假定暗含下半年销量将总体持平于2020年同期。但销量趋势仍然充满不确定性，因为汽车芯片的短缺即便能从第三季度开始逐步缓解，其供应可能仍将保持紧张。如果销量低于我们预期、供应链短板的填补造成成本增加，那么我们对吉利汽车2021年调整后EBITDA利润率反弹的预期也有可能落空。我们预计其EBITDA利润率将从2020年的疫情期间低点6.6%，回升到疫情前7.5%以上的水平。 吉利控股的财务业绩凭借沃尔沃汽车的强劲销售，或可保持总体正常。我们预计沃尔沃汽车今年营业收入将增长11%-13%。受芯片荒影响，沃尔沃汽车部分工厂自3月份起曾短暂停产，但今年1-5月份该公司全球销量依然同比大涨50%。这种增长可归功于沃尔沃汽车强大的产品力，以及对高需求、高利润车型的优先排产。我们认为沃尔沃汽车的强势有望弥补吉利汽车的颓势，因此继续预计吉利控股2021年营业收入将增长7%-9%，调整后EBITDA利润率将达到8%左右，与2019-2020年基本持平。 此外，沃尔沃汽车2021年下半年在斯德哥尔摩上市的计划可为吉利控股筹措大量现金，有望弥补吉利汽车取消上市造成的缺口。吉利控股同时也在为极氪探寻外部融资途径。吉利控股的去杠杆将取决于今年各子公司股权融资计划的执行情况。吉利汽车的科创板上市申请在2020年9月份获得交易所批准后，年底因证监会加强上市审查而陷入停滞。虽然沃尔沃汽车上市遇到重大监管障碍的可能性会更小，但吉利控股还是需要克服诸如估值之类的其他一些问题。2018年沃尔沃汽车的上市计划就是因为该类问题而被搁置。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级