穆迪评级维持中国中铁的A3评级；展望稳定

香港，2024年5月30日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪评级 (穆迪) 维持中国中铁股份有限公司 (中国中铁) A3的发行人评级和baa3的基础信用评估 (BCA)。 穆迪还维持中铁迅捷有限公司发行、中国中铁所担保债券A3的高级无抵押债务评级。 同时，穆迪维持上述评级的稳定展望。 穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“维持评级和稳定展望反映了中国中铁在中国铁路建设和基建开发领域的领先地位，以及其在强劲的订单储备支持下具有较高的盈利可预见性。此外，该公司通过减少投资降低了杠杆率，从而在经济前景趋弱的情况下提供了充足的评级缓冲空间。我们还预计，该公司对中国经济的战略重要性将保持不变。” 评级理据 中国中铁A3的发行人评级包含其baa3的BCA以及3个子级的提升，提升依据是穆迪预计该公司获得中国政府 (A1/负面) 特殊支持的可能性为高，并且与中国政府的依存性极高。 该支持评估反映了中国中铁由国务院国有资产监督管理委员会 (国资委) 控制，并且其战略和财务政策受到国资委监督；该公司作为中国铁路建设行业两大垄断企业之一对中国的战略重要性；如果作为重点国企的中国中铁陷入财务困境，中国政府将面临较高的声誉风险；公司拥有政府支持的过往记录。 穆迪对极高依存度的评估反映了中国中铁和中央政府面临共同的政治和经济事件风险。 中国中铁baa3的BCA受到下列因素的支持：较大的规模、强大的市场地位以及逾70年的悠久经营历史；充足的订单储备带来良好的收入可预见性；多元化的业务结构带来稳定的利润率。 但是，中国中铁的债务余额较高，受公司投资于建设-运营-移交 (BOT) 项目以及政府和社会资本合作 (PPP) 项目的影响，房地产开发也带来一定影响。此外，公司参与大型综合项目和海外扩张带来执行风险。这些因素都对其BCA构成制约。 由于盈利增速超过债务扩张步伐，中国中铁以穆迪调整后债务/EBITDA衡量的杠杆率从2022年的7.1倍降至2023年的6.6倍。穆迪预计未来12-18个月该公司的杠杆率将维持在6.5倍左右，原因是其EBITDA保持稳健而债务增长放缓。 穆迪预计中国中铁将继续缩减其对PPP项目和房地产的投资，并加强应收账款的回收，从而会降低债务增长。 穆迪还预计，该公司强劲的储备订单将带来稳健的盈利。但是，由于基数较高，新订单增速下降，盈利增长将会放缓。 多年来，中国中铁从传统的工程、采购和施工 (EPC) 企业逐渐转型成为从事基础设施建设、投资和运营的综合企业。该公司涉及城市轨道交通、收费公路和市政设施等领域的PPP和BOT项目敞口在过去几年中显著上升。这些项目通常有70%的资金通过举债募集，政府财政预算支持带来可承受的交易对手风险，并且持续的城镇化使需求风险适中。 由于中国中铁并表了长期PPP和BOT项目资产和债务，其杠杆率相对高于传统EPC建筑企业。穆迪预计若剔除了并表PPP项目债务 (这部分债务以基础项目资产为质押，中国中铁不提供担保)，中国中铁的杠杆率将从2023年的6.6倍降至5.0倍左右。与受评同业相比，该杠杆率使中国中铁符合当前的BCA水平。 中国中铁未来12个月的现金余额和预期运营现金流不足以覆盖其未来18个月的短期债务和预期资本支出。但是，依托其国企地位，中国中铁有十分顺畅的国内银行信贷和资本市场融资渠道，其大量尚未使用的银行信贷额度和频繁发行较低利率的境内债券体现了这一点。 可引起评级上调或下调的因素 如果支持评估没有发生重大变化，而中国中铁的BCA改善，穆迪可能会上调其评级。 如果发生以下情况，中国中铁的BCA可能会改善：公司在成功扩大基建和海外业务的同时实现执行风险的最小化；在投资BOT和PPP项目以及房地产开发时维持审慎的投资策略；降低债务杠杆率，使其调整后债务/EBITDA比率持续降至4.5倍以下。 另一方面，如果中国中铁的BCA因业务或财务状况恶化而削弱，且支持评估没有任何重大变化，则穆迪可能下调其评级。 如果中国中铁的评级缓冲空间缩小，调整后债务/EBITDA比率超过6.5-7.0倍，则中国中铁的BCA可能会削弱。这可能归因于以下因素：公司大规模投资BOT和PPP项目以及房地产开发； 新签合同额大幅下降，而订单储备金额降至收入的2.0倍以下；成本严重超支且项目延期。 如果穆迪认为中国中铁对政府的重要性削弱，穆迪可能在不降低公司BCA的情况下下调其评级。 以上评级所采用的主要评级方法为2021年9月发表的《建筑业》(Construction)及2024年1月发表的《政府相关发行人》(Government-Related Issuers methodology) 。 以收入衡量，中国中铁股份有限公司是中国和全球第二大建筑企业。该公司是全球最大的铁路建设企业之一，也是中国最大的城市轨道交通建设企业之一，并且是中国最大的公路、桥梁和隧道建设企业之一。该公司也是全球重要的道岔和盾构制造商。截至2023年底，中国中铁由央企中国铁路工程集团有限公司持有46.96%的股权。后者由国务院国资委持股90%，全国社会保障基金理事会持股10%。 来源：穆迪