惠誉确认绍兴城投'BBB+'的评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 23 Jul 2024: 本文章英文原文最初于2024年7月23日发布于：Fitch Affirms Shaoxing City Investment Group at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认绍兴市城市建设投资集团有限公司（Shaoxing City Investment Group Limited，“绍兴城投”）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB+'。展望稳定。惠誉同时确认绍兴城投票息率2.5%、2026年8月到期的7亿美元高级无抵押票据的评级为'BBB+'。 惠誉将绍兴城投视作对绍兴市政府具有重要战略意义的政府相关企业，本次评级确认是基于惠誉于2024年1月12日发布的最新版《政府相关企业评级标准》和最新版《公共政策营收支持企业评级标准》。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉认为，绍兴市政府在必要时极有可能向绍兴城投提供支持。鉴于绍兴市政府对绍兴城投的决策权和监管非常强，惠誉认为，绍兴市政府有责任向绍兴城投提供支持，这亦体现于绍兴市政府此前提供的强有力支持。惠誉认为，绍兴市政府具有支持绍兴城投的动机，因为该公司若违约可能损害政府的政策性职能，并可能影响政府或其他政府相关企业的融资。 决策和监管“很强” 绍兴城投90%的股份由绍兴市国有资产监督管理委员会（绍兴市国资委）持有，其余10%的股份由浙江省政府通过浙江省财务开发有限责任公司间接持有。浙江省政府已将其表决权委托予绍兴市国资委。绍兴市政府是绍兴城投的主要决策者，负责任命该公司的高级管理人员，批准该公司的重大事项，如并购、处置、战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出和融资计划等。 绍兴市政府对绍兴城投的业务活动范围和所有重大项目都制定了具体的要求。绍兴市政府密切监督绍兴城投，并要求该公司定期报告关键运营和财务绩效指标。 支持先例“强” 绍兴市政府过去曾向绍兴城投提供有效的财政支持。此等支持包括平均约为过去六年每年末净资产7%的资产注入（2018至2023年间为97亿元人民币）以及平均为经营性收入17%的财政和运营补贴（2018至2023年间为100亿元人民币）。惠誉认为，政府支持与绍兴城投的政策职能紧密相关，是该公司促进日常运营、维持基础设施项目盈利能力以及增强融资能力的关键来源。 维持政府政策职能“强” 绍兴城投是绍兴市具有很高影响力的政府相关企业，在提供公共服务方面拥有悠久的记录。绍兴城投受绍兴市政府委托开展各种城市基础设施项目，是绍兴市唯一拥有特许经营权的管道天然气销售公司。此外，绍兴城投还被定位为供水、污水处理和保障房的主要平台之一。 绍兴城投若违约将在长期内影响前述公益项目在未来的建设和持续运营。惠誉预期，绍兴城投若违约不会产生直接影响，因为现有公共服务在短期内仍可继续供应。某些替代公司在必要时可能会在政府指导下介入，以显著降低绍兴城投若违约带来的影响，但考虑到绍兴城投业务覆盖范围广泛且业务规模庞大，其他替代公司不太可能完全替代绍兴城投。 蔓延风险“强” 绍兴城投被视作绍兴市具有很高影响力的政府相关企业，也是该地区总资产排名第二大的政府相关企业。此外，该公司亦是活跃的境内债券市场发行人，并于2016年首次在境外债券市场发行债券。另外，绍兴城投还与主要政策性银行、国有银行和地方性金融机构保持着强劲的往来关系。该公司存续债券占总债务的76%左右。绍兴市的政府相关企业往期记录良好，未在绍兴市观察到财务紧张。因此，惠誉认为，绍兴城投若违约可能影响绍兴市政府或绍兴市其他政府相关企业的融资渠道或融资成本。 独立信用状况 惠誉评定绍兴城投的独立信用状况为'b'，是基于该公司“中等”的风险状况、'bb'的财务状况。惠誉对财务状况的评估结果主要基于绍兴城投'bb'类别的净杠杆率（在惠誉的评级研究情景下，到2028年该公司的净债务与EBITDA之比将达到15倍）。惠誉认为，辅助指标对财务状况评估结果无影响，因为辅助指标的影响是非对称的，即只有弱覆盖率才会影响财务状况评估结果。 风险状况：“中等” 惠誉评定绍兴城投的风险状况为“中等”是考虑到该公司收入风险、支出风险，以及负债和流动性风险的评估结果均为“中等”。 收入风险：“中等” 惠誉评定绍兴城投的收入风险为“中等”反映出，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。绍兴城投拥有多元化的收入来源，惠誉预期，得益于绍兴市经济稳健增长的前景以及对供气、供水和污水处理委托的持续需求，需求将随之增加。绍兴城投的服务定价受到严格监管，且可获得的利润率有限，但绍兴市政府提供了稳定的支持以降低风险。 支出风险：“中等” 惠誉评定绍兴城投的支出风险为“中等”反映出该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。绍兴城投拥有明确的成本驱动因素，其大部分经营性支出在本质上为可变成本，并可转嫁至营收。投资规划大致上契合政府目标，重大资本支出计划拥有记录在案的工程评估，且执行记录良好。 负债和流动性风险：“中等” 惠誉评定绍兴城投的负债和流动性风险评估结果为“中等”反映出，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。绍兴城投的大部分债务为到期一次性偿付，加权平均债务期限约为五年。该公司拥有充足的债券市场融资渠道，有足够的流动性用于偿债，并与全国性和地方性银行保持着良好的关系。 评级推导摘要 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定绍兴城投的评级，反映出惠誉对绍兴市政府对该公司的决策和监管，向该公司提供政府支持的动机的评估结果。惠誉认为，绍兴市政府“极有可能”向绍兴城投提供支持以避免该公司违约。此外，评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为'b'。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2018至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设： - 2024至2028年间，受持续的核心业务需求的推动，经营性收入年均增长率约为5.6%； - 2024至2028年间，考虑到经常性支出稳步增长，其中可变成本随营收增长而波动，经营性支出年均增长5.5%左右； - 平均债务增长率为10%左右，与绍兴城投的投资计划一致。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于绍兴市政府为绍兴城投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉上调关于绍兴市政府支持责任的看法，包括支持先例记录更趋一致； - 惠誉上调关于绍兴市政府支持动机的看法，包括绍兴城投维持政府政策职能或蔓延风险的影响趋强； - 绍兴城投的发行人违约评级上调将导致惠誉对前述债券采取正面评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于绍兴市政府为绍兴城投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉下调关于绍兴市政府支持责任的看法，包括政府决策或监管，或支持先例趋弱； - 惠誉下调关于绍兴市政府支持动机的看法，包括绍兴城投维持政府政策职能减弱，或蔓延风险的影响趋弱； - 绍兴城投的发行人违约评级下调将导致惠誉对前述债券采取负面评级行动。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 绍兴城投由绍兴市政府于1999年成立，是绍兴市的主要地方政府融资平台。绍兴城投负责城市基础设施开发，并代表绍兴市政府持有和运营燃气和供水设施。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级