惠誉确认中广核'A'的评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 30 Nov 2023: 本文章英文原文最初于2023年11月30日发布于：Fitch Affirms China General Nuclear Power at ‘A’; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国广核集团有限公司（中广核）的长期外币及本币发行人违约评级及高级无抵押评级为'A'，展望稳定。惠誉同时确认中广核的子公司中广核国际有限公司（中广核国际）的长期外币发行人违约评级为'A'，展望稳定。 此外，惠誉确认由中广核国际发行、由中广核提供无条件及不可撤销担保的美元及欧元债券评级为'A'。惠誉还确认中国清洁能源开发有限公司发行的票息率4.0%、2025年到期的5亿美元高级无抵押票据的评级为'A'，中广核国际为该票据提供无条件及不可撤销的担保，中广核为其提供维好协议、流动性支持协议和股权回购承诺协议。完整评级行动评论列表请见文末。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，在中国主权信用评级（A+/稳定）的基础上调降一个子级得出中广核的评级，反映出政府为该公司提供支持的可能性较高。其原因在于，中广核在中国核能开发和能源安全中具有很高的战略重要性。中广核是中国领先的核电运营商，截至2022年末其运营的核电厂占据中国核电运营市场的半壁江山。 鉴于中广核在法律和运营层面为中广核国际提供支持的意愿较强，惠誉依据其《母子公司关联性评级标准》，将中广核国际的评级与中广核等同，得出其'A'的评级。 关键评级驱动因素 与政府的关联性为“强”：惠誉评定中广核的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）持有中广核81%的股权，负责任命其关键管理层成员并控制其主要业务和财务决策。中广核定期获得政府的大额补贴（2022年共计24亿元人民币，2021年为25亿元人民币）及股权注入，因此惠誉评定该公司的政府以往支持力度为“强”。鉴于中广核的政策性职能和战略重要性，惠誉预计该公司将继续获得政府支持。 违约带来的社会政治影响为“很强”：惠誉对此项指标的评估结果是基于，核电在中国能源安全建设中所处的重要地位以及公众对核电安全的高度关注。中广核若违约将危及中国的核电建设规划。作为中国最大的核电运营商，中广核若违约可能会削弱公众对核安全的信心，并引发社会动荡和政治挑战。 违约带来的融资影响为“强”：中广核是活跃的境内外债券发行人。惠誉认为，该公司若违约将使许多其他国有企业的融资难度加大。 支持中广核国际的意愿：中广核国际控股公司层面超过70%的债务由中广核提供担保，因此惠誉评定中广核在法律层面为中广核国际提供支持的意愿为“高”，而在战略层面的支持意愿为“中等”。中广核国际及其子公司是中广核的境外融资平台及清洁能源投资和运营平台。中广核国际持有集团所有的海外电力项目、部分境内可再生能源项目以及位于英国的核电资产。 中广核全资拥有中广核国际并控制其管理层决策，两家公司的管理层和品牌重叠，因此惠誉评定中广核在运营层面为中广核国际提供支持的意愿为“高”。 交易量的增加并未影响电价的稳定：惠誉预计中广核核电厂的市场交易量将逐步增加。然而，惠誉预计2023-2024年间核电市场的电价将保持稳定，原因在于煤电交易电价较高，在大多数省份煤电交易电价高于核电基准电价。惠誉预计，随着煤炭价格恢复到正常水平，煤电市场电价下降，自2025年起核电市场交易电价将有小幅下降。 核电装机容量增加：惠誉预计2026年中广核的运营核电容量将从2022年的29.4吉瓦增加到34吉瓦。核电装机容量的加速增长得益于2019年电厂审批核准恢复，惠誉预计未来新项目的审批将继续保持当前水平。由于防城港3号机组和红沿河6号机组产量提高， 2023年上半年中广核的净核电发电量同比增长14%。惠誉预计其2022-2026年间的发电量年复合年均增长率将达5%。 清洁能源发电加速发展：由于中广核加快了对清洁能源发电的投资，惠誉估计2026年其非核清洁能源容量将2022年的29.4吉瓦提高到34吉瓦。惠誉预计，年均可再生能源装机容量将达9吉瓦-13吉瓦。惠誉估计，2022-2026年间非核清洁能源净发电量将实现14%的复合年均增长率。中国的可再生能源优先并网权和大部分海外市场的购电协议为可再生能源发电业务的现金流提供支撑。 资本支出和杠杆率上升：鉴于中广核提高对可再生能源项目的投资，惠誉预计其资本支出将上升。因此，惠誉预计未来三年负自由现金流将加深。惠誉预计，2026年EBITDA净杠杆率将从2022年的8.7倍逐步升至9.0倍。但是，中广核的核电和可再生能源发电业务现金流稳定，财务灵活性极高且融资成本极低，这为其‘bb’的独立信用状况提供支撑。 评级推导摘要 惠誉评定中广核的法律地位及政府持股和控制程度为“强”，而中国长江三峡集团有限公司（三峡集团，A+/稳定）和国家电网公司（国家电网，A+/稳定）该指标的评估结果为“很强”。三峡集团和国家电网被划分为“商业二类”国有企业，承担更多的社会和公共责任，因此政府对其经营和投融资决策的参与度更高。相比之下，作为一家“商业一类”国有企业，中广核的业务运营商业化程度更高。 鉴于中广核每年平均自政府获得约18亿-29亿元人民币的补贴，惠誉评定该公司的政府以往支持力度为“强”。不过，三峡集团和国家电网该指标的评估结果为“很强”，反映了这两家企业获得政府更多切实支持，足以使其独立信用状况维持在投资级。 惠誉评定中广核若违约将带来的社会政治影响为“很强”是因为，惠誉认为，作为中国最大的核电运营商，中广核若违约可能会削弱公众对核电的信心，并引发社会动荡和政治挑战。 惠誉评定中广核若违约将带来的融资影响为“强”，而国家电网该指标的评估结果为“很强”。国家电网是中国最大的境外债券发行人之一，融资成本也处于最低水平。与中国电网不同，中广核的业务商业化程度更高且债务资本市场敞口较低。 关键评级假设 - 防城港3号机组将于2023年投入运营。防城港4号机组、惠州1号及2号机组和苍南1号机组将于2024-2026年间投入运营 - 2023-2026年间核电设备利用小时数将保持稳定 - 市场交易量增加。由于燃煤电价和煤炭价格居高不下，2023-2025年市场交易电价将与核电基准电价持平。惠誉预计，从2025年起市场电价将略有下降 - 自2019年7月国家发展和改革委员会实施电价调整后，所有核电运营商的基准电价保持稳定 - 2023-2026年间，非核清洁能源装机容量每年增加9-13吉瓦，利用率保持稳定。 - 2023-2026年间，资本支出将维持在760亿-930亿元人民币的高位（2022年为643亿元人民币） 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动 - 中国政府向中广核提供支持的可能性增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动 - 中国政府向中广核提供支持的可能性减弱 关于中国的主权评级，惠誉在其于2023年8月31日发布的评级行动评论中列出的评级敏感性如下： 可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的主要因素包括: - 公共财政：因财政赤字持续高企或者或有负债增加（如来自城投企业的负债），政府一般性债务与GDP之比持续攀升，从而导致政府债务较'A'评级国家水平有所上升。 - 宏观：对经济决策和中期增长前景的信心下降。 可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括： - 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的定性叠加指标被取消。 - 外部融资：人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成（COFER）数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 流动性及债务结构 流动性充足：截至2023年6月末，中广核的短期债务为1,179亿元人民币，占其总债务的16%。该公司持有可用现金172亿元人民币及尚未使用的银行授信额度8,300亿元人民币，足以覆盖其短期债务。中广核拥有强劲的银行及资本市场融资渠道，惠誉预计其到期债务的再融资不存在阻力。 与其他信用评级相关联的公开评级 中广核的评级与中国主权信用评级相关联。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 财务报表调整摘要 惠誉将中广核的永续债视为债务，因其不是次级债且包含回溯条款。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对ESG因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级