惠誉：中国城投平台政策风险依然较高

惠誉评级 - 香港 - 2024年1月17日：惠誉评级表示，正如最近的媒体报道所暗示的，中国当局可能调整地方政府融资平台（城投）发行短期离岸债券的政策，这强化了惠誉的观点，即，灵活性有限的新债额外控制带来的流动性压力是2024年城投平台面临的最大风险。 惠誉认为，这些变化如果得到确认，到目前为止只会适用于少数发行人，但其突显了中国政策制定者在维持城投整体融资稳定性和限制新债务增长以遏制系统性风险方面面临的微妙平衡。 媒体报道显示，国家外汇管理局 (SAFE) 最近暂停了城投平台发行364天的离岸债券，然后调整新规则以考虑某些发行的潜在豁免，例如为到期短期债券进行离岸再融资的债券——而不是全面暂停；尽管还没有任何关于该变化的官方公告。与长期债券不同，发行期限短于一年的境外债券通常只需经过国家外汇管理局的批准，无需经过国家发展和改革委员会批准。 这是继2023年以来中央为遏制系统性风险而加强对新发城投债券的监管之后，体现了限制财政债务负担高、依赖中央财政转移收入地区债务增长的政策方向。因此，自去年以来，许多省级政府收紧了对地方融资平台债务增长的规定。许多省份不再允许城投平台为没有明确的偿债运营现金流的项目借入新债务。2023年，城投平台在境内债券市场的净融资额连续第二年下降。 惠誉认为，境内融资渠道收紧促使一些城投平台寻求其他融资方案（包括离岸债券），虽然离岸债券最近比境内融资更昂贵，但可以为一些发行人在收益使用方面提供更大的灵活性。与此同时，一些信用状况较弱的城投平台增加了短期债务发行，以降低整体融资成本，这也满足了一些省份规定的融资成本上限。由于项目期限通常在3 - 5年之间，期限错配的扩大进一步增加了城投平台的长期再融资压力。鉴于目前364天债券仅占城投平台未偿还离岸美元债券的不到3%，如果城投平台更频繁地发行短期债券为长期债务再融资，交易成本也可能会增加。 根据惠誉的估计，到2024年，城投行业将面临约2,320亿人民币的到期离岸美元债券。尽管仅占今年在岸和离岸市场债务到期总额的7%，但这一数字远高于去年的1,610亿人民币。惠誉的基本预期是，政策调整只会影响少数发行人，而中央政府将加大力度，尽量减少薄弱地区的风险蔓延，并及时解决债务偿还问题。 然而，在城投短期离岸债券发行被更广泛暂停的情况下，惠誉预计发行人将诉诸利用境内借款所得资金来弥补资金缺口。对于已经面临境内融资能力下降的发行人来说，这可能尤其具有挑战性。政策突然收紧导致的流动性突然减少可能会导致孤立的城投违约，这是惠誉2024年“中性”行业展望面临的主要风险。 * 本文为中文节译稿，如有任何疑问，请以英文原文为准。原文标题：Policy Risk Remains High for Local-Government Financing Vehicles in China (Wed 17 Jan, 2024) ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。