鹏元国际授予康师傅控股有限公司'A-'国际评级；展望稳定

2020年11月24日，中国香港。鹏元国际首次授予康师傅控股有限公司（康师傅）国际刻度的长期主体评级，等级为‘A-’，展望为稳定。康师傅的评级反映了其在中国的市场领先地位、出色的杠杆状况和持续较小的经营波动性。但公司的评级也受到其业务过于集中在中国以及中国市场竞争激烈的制约。康师傅稳定的评级展望反映了鹏元国际认为公司将能够保持其市场领先地位和经营优势的预期。 成立于1991年，康师傅在中国从事方便面和饮料的生产和分销活动。其饮料产品包括茶、碳酸饮料、果汁和水。长久以来，康师傅的方便面和即饮茶均占据中国市场最大份额。 关键评级观点 正面因素 市场领先地位。康师傅一直稳居包装食品和饮料市场的领导地位，并且在中国方便面和即饮茶市场也处于绝对领先地位。根据尼尔森的报告，2019年公司方便面和即饮茶在中国市场的占有率，以销售量计，分别为43.3％和45.7％，远远超过其主要竞争对手统一企业中国。2019年统一方便面和饮料收入仅为康师傅的34%和38%。此外，公司在果汁、即饮咖啡和碳酸饮料等产品类别的市场上也占有显著的市场地位，以销售量计算均位居中国市场第二。 稳健的财务状况。虽然总债务对资本比率为35％，但康师傅的净债务极低。公司的净债务对EBITDA比率、利息覆盖率和FFO对净债务比率非常稳健，表明其具有强大的偿债能力以及承担更多债务的能力。由于公司自2018财年以来一直保持净现金头寸，过去几年净债务对EBITDA的比率持续下降，且在接近零的水平波动。同样地，近几年利息覆盖率持续提升。我们认为，虽然公司总债务对资本比率在2020-21财年可能出现小幅增长，但其整体杠杆率将维持在非常健康的水平。由于公司近期发债，我们预期该比率将从2019年的35％略微增加至38％。 经营波动性一直较低。长期以来康师傅毛利率和EBTIDA利润率波动性很低。2016至2019财年调整后的EBITDA利润率（不包括一次性损益和非经营性项目）落在11.0-11.8％的区间，展示出优异的稳定性。另外，公司拥有强劲而稳定的营运现金流，至少在过去六年中并未遭遇任何显著的流动性问题。康师傅2020年上半年毛利率增加且分销成本降低，部分原因是消费者购买了更多高端产品。因此，2020财年调整后的EBITDA利润率可能高于往年，预计为12.9％。随着消费者行为恢复到疫情之前的状态，我们预期2021财年该比率将恢复到11.4％左右，接近2019财年的水平。 负面因素 低增长环境。康师傅的饮料业务主要集中在即饮茶、碳酸饮料和果汁。根据欧睿国际数据，这些都是饮料行业增长最慢的子行业，某些行业在2014至2019年间还出现了负增长。此外，世界方便面协会数据显示，方便面销量在2016至2019年期间仅增长了2.5％。这意味着康师傅的两个主要细分市场的增长率历来较低，并且鉴于当前的宏观环境，我们预期公司在不久的将来仍将保持低增长率。积极的一面是，在低增长的环境中，公司的经营状况不断改善，并且我们预期公司将持续小幅提高其盈利能力和运营效率。 市场份额不断下降。除低增长环境外，消费者偏好也在不断发生变化。消费者需求偏好更优质、高质量和少油、少糖、少添加剂的健康产品。但是，康师傅的主要产品可以说是定位于中端或大众市场，而有些竞争对手在利用消费者偏好变化这方面可能更胜一筹。由于市场竞争激烈，康师傅的市场份额正在不断下降。与康师傅具有较高曝光量的常规产品或大众市场产品相比，高端产品的增长更快。2019年康师傅方便面按销售额计的市场份额已经从2016年的51.1％下降至46.6％，而按销量计的市场份额稳定在43.3％左右，未发生明显变化。同样地，康师傅饮料按销售额计的市场份额也在不断降低。如果康师傅能够推出更多盈利的高端产品来改善其产品组合，将能减缓市场份额下降的步伐。 评级展望 康师傅稳定的评级展望反映了鹏元国际认为公司将能够保持其领先市场地位和经营优势的预期。 出现以下情况时，我们将考虑下调康师傅的主体评级：1）EBITDA利润率持续下降至8％。2）关键产品的市场份额迅速下降。3）公司进行激进的收购，从而削弱其流动性。出现以下情况时，我们将考虑上调康师傅的主体信用评级：1）市场份额不断扩大。2）通过提供更多盈利的高端产品来加强产品组合。 注： 1、本新闻稿中提到的评级均为主动评级。 2、本文译自英文版新闻稿。若有分歧，以英文版为准。 来源：鹏元国际