标普：新奥能源扩大资本支出，令评级承压

香港，2019年4月29日—标普全球评级4月26日表示，新奥能源控股有限公司（ENN Energy Holdings Limited，2688 HK，新奥能源；BBB+/稳定/--）的2018年财务指标低于我们的预期。该公司需优化其资本结构并控制以举债为支撑的资本支出，以使其符合当前信用评级的要求。我们认为，最近天然气行业的改革措施长期而言将令城市燃气运营商的盈利承压且令长期回报受限。 由于受零售燃气销量同比增长20%的推动，2018年新奥能源的经营表现达到我们的预期。受惠于国家煤改气这一结构性转型，居民及工商企业的强劲需求驱动了该公司的增长。该公司的售气平均价差自2017年的0.63元人民币/立方米小幅下降至0.61元/立方米。原因在于利润率较低的居民用气量占比上升（自2017年的15%上升至2018年的17%），且2018年居民与非居民门站价格并轨，顺价过程延误。 然而，截至2018年12月该公司总债务增加至226亿元，超出我们的基准假设。行业整合之际，该公司在2018年扩大城市燃气项目的收购规模（自2017年的4亿元增加至2018年的19亿元）。因此资本支出扩大至78亿元，超出我们预测的60亿元。相应地，2018年其经营性资金流（FFO）对债务的比率下降至27.6%，低于32%这一评级下调的临界点。 我们预计2019年该公司的销量将保持15%-20%的增速，但由于顺价过程延误的问题依然存在，导致售气价差持续承压，因此盈利将受到影响。管理层对于2019年资本支出的指引保持为80亿元。如果资本支出完全以举债支撑，我们预测2019年该公司的FFO对债务比率仍将保持在32%以下。 尽管如此，我们认为该公司将更为审慎地管理其资本结构，使其符合当前信用评级的要求。去年国内市场流动性紧张，该公司拥有较多收购机会。在冬季天然气短缺期间，部分小规模燃气运营商因无法确保燃气供应而退出业务。新奥能源得以扩大业务规模和地域范围，但同时短期内其现金杠杆率比率受到影响。 国家发改委最近关于接驳费的指导意见规定，接驳费回报率不能超过10%，我们认为这对依赖于接驳费的燃气运营商的盈利状况具有负面影响。如果开始实施指导意见且不对燃气运营商进行补偿，新奥能源的现金杠杆率比率可能进一步受损。该公司积极开展综合能源业务，可能使其收入来源多元化。但由于目前该板块的规模较小，其对现金流的贡献还有待观察。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级