标普：重庆能源破产表明中国对于国企的支持越来越具选择性

香港，2022年4月15日—重庆市能源投资集团有限公司（重庆能源）的破产申请凸显中国地方政府对于其国有企业的支持越来越具有选择性。标普全球评级认为这与中央政府改革商业领域国有企业并敦促国企利用市场机制化解债务的意图是一致的。 标普全球评级信用分析师邹雨童表示：“对于重庆能源的破产和一年前的违约，重庆市政府仅提供有限的间接支持，而并未阻止该破产申请。” 我们认为政府的关注点在于降低市场影响。可能考虑到发行人的竞争力较弱，且该公司所在行业不符合政策目标，因此政府允许其破产。 邹雨童表示：“该破产还表明地方政府对于此类国企的支持逐渐下降。” 2022年4月11日，重庆能源申请破产重整，涉及该公司及15家子公司。重庆能源于2021年3月1日债务违约。 我们认为重庆市政府已启动补救措施，以解决违约后的债务问题。但相比该公司非常高的债务负担，这些支持可谓杯水车薪。上述措施包括设立资金池为发行人提供流动性、将重庆能源持有的土地使用权从工业用途转变为商业用途、以及给与税收减免。在申请破产前，重庆能源已偿还所有境内和境外债券，甚至提前偿还部分债券。重庆能源仍决定申请破产，以便为重组赢取空间。 重庆能源是商业类国企，此前从事采煤业务，属于不符合中央政策目标的供应过剩行业。该公司由重庆市政府全资持股，按资产规模计算在重庆市级非金融国企中排名第六，是该市雇佣员工数量最大的公司之一。该发行人还从事燃气供应、商品贸易以及建筑工程业务。在煤炭行业景气时期，重庆能源激进投资采煤，但其产品质量平平，该公司自2018年财务状况一直受压。随着中国积极减少碳排放，煤炭行业不再受政策鼓励。 淘汰生产脏煤的低效率煤矿的国家政策以及出于安全考虑关闭重庆能源煤矿的具体行动，加剧了其压力。在2021年完全退出采煤业务后，该公司业务转型至燃气供应、新材料和清洁能源等。该转型未能扭转破产局面。 邹雨童表示：“我们认为该破产对于重庆市政府信用状况的影响为中性（参见2021年4月28日发布的《聚焦中国地方政府：重庆市》）。”重庆市政府对其国企的选择性支持已表明，市政府正谨慎管理其国企部门带来的或有债务。 在采取违约后补救措施后，重庆市已将该事件的市场影响最小化，对其他重庆国企融资的影响有限。河南永煤集团违约后，该省城投的平均利差上升了30个基点。青海省投资集团有限公司违约后，相关城投的利差上升了50个基点。相比之下，重庆能源违约后，重庆市城投的利差大致保持稳定。 重庆能源违约后，重庆市级国企的债券发行量增长了25%。相比之下，在永煤集团违约的一年内，河南省级国企的债券发行量下降了40%，而青海省下降了57%。 相关研究 - 聚焦中国地方政府：重庆市，2021年4月28日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级