标普：调整德信中国展望为负面，因楼市需求走弱将阻碍去杠杆；确认“B”评级

- 我们预计德信中国控股有限公司（德信中国）的合同销售额将随着中国楼市需求的走弱而承压，从而打乱该公司的去杠杆计划。 - 此外，如果利用内部资源偿还2022年到期的境外债券，其流动性缓冲将会减少。我们认为该公司可能会调低土地投资预算，以节约流动性。 - 2021年11月4日，标普全球评级将德信中国评级展望从稳定调整为负面，同时确认该公司“B”的长期主体信用评级，确认其优先无抵押债券“B-”的长期债项评级。 - 展望为负面是因为我们认为，在未来12个月，国内恶劣经营环境下销售的放缓将阻碍德信中国杠杆水平的改善，并降低其流动性缓冲。 香港，2021年11月4日—标普全球评级今日宣布采取上述评级行动。 将展望调整为负面是因为我们预计德信中国的合同销售将继续承压。由于中国楼市需求总体走弱，德信中国2021年7-10月销售额同比下降11%。因此我们认为，虽然该公司1-10月完成620亿元销售额，达到了2021年730亿元销售目标的85%，但全年实际销售额距离这一目标可能仍会略有差距。我们认为，如果楼市需求一直不振，德信中国2022年销售额甚至有可能下降。 未来12个月德信中国的去杠杆进程可能会遇到困难。随着销售减速，其杠杆率可能并不会从2020年的7.3倍下降至2022年6.5倍-6.7倍区间。此外，一二线城市的限价政策也有可能压缩该公司的毛利率，进一步增加杠杆率抬升的压力。我们预计，在楼市需求走弱背景下，未来12个月该公司可能会降价促销。2021年上半年业绩显示，其毛利率已同比下降4.9个百分点至21.8%。 德信中国2022年到期境外债券的再融资难度可能很高。这是因为美元债市场正在经历波动，明年再融资窗口或将一直关闭。因此该公司可能需要利用内部资源偿还境外到期债券，从而造成流动性缓冲减少。德信中国在2022年4月和2022年12月将分别有2亿美元和3.48亿美元的债券到期。 确认德信中国评级是因为该公司拥有足够的流动性来应对以上挑战。具体来讲，该公司截至2021年6月末仍有未受限现金余额166亿元人民币，足够覆盖未来12个月到期的130亿元短债。不过我们认为，其中三分之二以上的部分相对不易动用，因为这些现金都存在于合联营项目公司层面。 德信中国为节约流动性，可能会调低土地投资预算。截至2021年末，该公司拥有接近2,000万平方米的土地，应该足够至少四五年的开发。因此我们认为该公司未来12个月拥有减少土地支出的余地。 我们预计德信中国的传统银行信贷渠道将保持畅通。过去几年该公司的银行融资一直在改善。这是因为大部分项目都位于高线别城市，销售去化情况更佳的一二线城市占了该公司土地储备的75%。银行贷款占其2021年6月末报表债务的63%，高于2020年末的56%。 我们认为，德信中国非银融资渠道的近期风险较低。在更多传统银行再融资的支持下，非银融资（即信托贷款）占比显著下降。截至2021年6月末，信托贷款余额仅占报表债务的20%，低于2019年末60%以上的比例。 展望为负面是因为我们认为，在恶劣的经营环境下，德信中国债务对EBITDA比率可能会继续处于高位。此外，随着销售减速、公司利用内部资源偿还到期债务，其流动性也有可能受损。但借助于较好的回款和土地支出的削减，德信中国应能妥善处理未来12个月内的境外债券到期。 下列情况下，我们可能会下调评级： - 由于结转收入大幅下滑，或由于利润率的下降幅度超出我们预期，德信中国以债务对EBITDA比率衡量的杠杆率增至7倍以上且无改善迹象；或 - 在持续利用内部资源偿还债务的过程中，德信中国的流动性显示出显著恶化的苗头。具体表现可能会是银行或信托融资的减少超出了我们对该公司去杠杆进程的预期。 下列情况下，我们可能会将展望调整为稳定： - 德信中国的债务对EBITDA比率稳定在当前7倍左右的水平；且 - 德信中国持续展现出足够的流动性，即使在偿还部分境外到期债务之后，其现金余额也足够覆盖短债。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级