标普：山东黄金将摆脱停产影响

香港，2021年5月7日—标普全球评级5月6日表示，虽然山东黄金集团有限公司（山东黄金；BBB-/稳定/--）的一季度利润因安全检查停产而大幅下降，但坚挺的黄金价格将为其2021年的EBITDA提供支撑。 我们预计2021-2022年山东黄金的EBTIDA将为每年85亿元至90亿元。据我们初步测算，该公司2020年EBITDA增长10%至88亿元。我们的基准假设为2021年剩余时间内黄金均价1,700美元/盎司，2022年1,500美元/盎司。 受一季度停产影响，山东黄金今年的矿产金产量可能会降至41-42吨。从二季度起，该公司产量应能逐步提升并恢复达产，而有利的市场环境也将有助丢失利润的回补。2022年产量应能恢复到48-49吨。我们估算山东黄金一季度EBITDA同比下降68%，因为上市子公司山东黄金矿业股份有限公司披露其一季度黄金产量同比下降了40%。 随着矿山勘探和技改的推进，山东黄金未来两年的年度资本支出仍将维持在65亿-67亿元的高位，因此同期其债务对EBITDA比率将维持在7.0倍-8.0倍的高位。2020年该比率为7.1倍，是2015年以来最低。2020年山东黄金调整后债务（计入了20亿元资产支持票据的首次发行）增长6%至630亿元左右。 去年收购的加纳卡帝诺资源有限公司（Cardinal Resources Ltd.）有望于2023年投产。我们预计该矿将在商业化投产约两年后实现达产，从而给山东黄金增加每年8.9吨的产量——相当于该公司2020年产量的20%左右。届时山东黄金的业务仍将以国内为主，境外产量占比将从目前的15%-18%扩大到30%。 山东黄金希望借助于两到四笔海外收购，于2025年跻身全球黄金生产行业五强。从过去降杠杆的历史记录来看，我们认为山东黄金会力求在扩大业务的同时控制杠杆水平。其债务对EBITDA比率在2015年达到近期峰值（12.0倍），随后逐年下降。山东黄金在2025年前的规划包括收购、混改和非主营业务的处置，但考虑到其中的不确定性，我们的基准假设均未计入。 相关研究 - 山东黄金和招金矿业能够抵御生产中断影响，2021年4月14日 - Shandong Gold Group Co. Ltd.，2020年11月9日 - 山东黄金集团争当业内全球五强，2020年10月9日 - 山东黄金集团收购卡蒂诺资源具备充足的评级缓冲，2020年6月21日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级