惠誉确认如皋经贸的评级为'BB'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 15 Dec 2020: 本文章英文原文最初于2020年12月15日发布于：Fitch Affirms Rugao Economic and Trade at 'BB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认如皋市经济贸易开发总公司（Rugao Economic and Trade Development Company，如皋经贸）的长期外币和本币发行人违约评级为'BB'，展望稳定。惠誉同时确认如皋经贸票息率5.95%、2023年到期1.6亿美元高级无抵押债券的评级为'BB'。 如皋经贸是江苏省如皋经济技术开发区（经开区）城市开发业务的主要投融资和建设平台，从事土地一级开发以及基础设施、学校、安置房和厂房建设。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：如皋经贸由如皋经开区管理委员会（管委会）全资拥有、控制和监督，其高管由管委会任命并向管委会汇报，重要投融资活动须经管委会批准。 政府以往支持力度为“强”：如皋经贸定期就其土地一级开发和建设项目获得政府支付合同款。利润率约为15%的成本加成商业模式充分保障了该公司的盈利能力。此外，过去五年政府转移支付和补助占如皋经贸总营收的15%-21%。 违约带来的社会政治影响为“中等”：如皋经贸依靠举债来推进项目——尤其是安置房等若延迟将可能引发社会问题的项目。惠誉认为，若如皋经贸违约，如皋市政府将采取行政和财政措施（包括将当地其他政府相关企业作为如皋经贸的替代）来避免该公司业务长期中断。 违约带来的融资影响为“很强”：如皋经贸通过借款为政策性建设项目融资，并依靠定期从公共部门获得的合同收入及注资来偿债。如皋经贸是如皋经开区最大的城市开发商，其总债务在如皋经开区公共部门债务中占比很大。此外，如皋经贸的融资渠道多元，包括经常从国内债券市场融资。如皋经贸若违约将对地方政府的融资成本产生显著影响。 独立信用状况为'b-' : 基于如皋经贸的高业务集中度和低议价能力，惠誉评定其营收防御性为“弱”。在考量了公司相对可预测的成本结构后，惠誉评定其运营风险为“中等”。惠誉还评定公司的财务状况为“弱”，原因是较长的还款期推高了杠杆率，且城市开发项目的利润率相对较低。惠誉预计，未来五年，如皋经贸的净杠杆率将保持在50倍以上的高位。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对如皋经贸进行评级，原因在于，该公司由如皋经开区政府最终拥有和监督，一直获得财政支持，并且为如皋经开区的发展（此为政府的一项重要战略计划）发挥职能性作用。鉴于这些因素，政府在如皋经贸需要时向其提供特别支持的意愿强。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的如皋经贸'b-'的独立信用状况，得出该公司的发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对如皋经开区政府向如皋经贸提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 - 惠誉上调对如皋经开区政府支持如皋经贸的意愿的评估结果，包括上调对如皋经贸若违约将带来的社会政治影响的评估结果，或上调对政府以往支持和预期支持的评估结果 - 如皋经贸的独立信用状况改善 - 惠誉若上调如皋经贸的发行人违约评级，亦将上调该公司债券的评级 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对如皋经开区政府向如皋经贸提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 - 惠誉大幅下调对如皋经贸若违约将带来的社会政治影响和融资影响的评估结果，下调对政府以往支持和预期支持的评估结果，或政府稀释对如皋经贸的持股 - 如皋经贸的独立信用状况或流动性状况恶化 - 惠誉若下调如皋经贸的发行人违约评级，亦将下调该公司债券的评级 来源：惠誉评级