穆迪维持瑞声科技Baa2的评级；展望调整为负面

香港、2022年5月17日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已维持瑞声科技控股有限公司Baa2的发行人评级和高级无抵押债务评级。 同时，穆迪将展望从稳定调整为负面。 穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣表示：“负面展望反映了竞争环境之下瑞声科技盈利能力面临压力，以及发展光学元件业务相关的执行风险，而这将令公司债务杠杆保持在较高水平。” “与此同时，作为领先的微型组件生产商，瑞声科技的市场地位稳定，且拥有长期运营历史和保持强劲资本结构和稳定流动性的往绩，所有以上因素都为评级维持奠定了基础。”何卓荣补充道。 评级理据 瑞声科技Baa2的发行人评级反映了公司在声学和触控马达元器件市场的领先地位、其较长的运营历史和稳健的资本结构。 但Baa2的发行人评级受到以下因素制约：（1）产品需求波动，原因是最终产品随着快速发展的技术、产品规格而变化；（2）终端市场和客户集中度风险。 虽然与去年同期相比，2022年第一季度瑞声科技的收入增长14%至人民币49亿元，但同期毛利润率却从2021年全年的24.7%下降至19.5%。收入增长主要由声学和触控马达产品良好的客户需求及终端市场的多元化驱动，而利润率的收窄反映了定价压力、较低利润率的产品占比上升以及成本的增加。 穆迪预计未来12-18个月公司收入将较2021年增长10%-12%左右，支持因素包括终端市场的多元化、新收购业务的收入贡献、其安卓客户市场份额上升以及光学业务的增长。 同时，穆迪预计未来12-18个月瑞声科技以EBITA利润率衡量的盈利能力将从2021年的10.6%降至7%-8%左右。盈利能力的下降反映竞争带来的定价压力，以及低毛利润率业务占比上升。 因此，在EBITDA小幅下降和债务小幅攀升的驱动下，未来12-18个月该公司的调整后债务/EBITDA比率将从2021年的2.7倍左右上升至2.8倍-3.0倍左右。该公司截至2021年底的调整后债务含17亿元的光学业务战略性股权投资相关或有结算拨备，该条款带来人民币17亿元的现金流入。 穆迪预计瑞声科技审慎的财务管理将缓解竞争、业务多元化、产品迭代及行业周期带来的挑战。负面评级展望体现了上述挑战。 瑞声科技业务多元化至光学组件业务面临挑战，包括提高产出率和效率以提升盈利能力、向更高规格产品扩展以及扩大客户群。 2020年瑞声科技的光学业务通过战略投资者的两轮投资获得人民币28亿元的注资。战略投资者包括中国智能手机企业小米集团（Baa2/稳定）的一家子公司和OPPO，后者也是中国智能手机企业。两家公司均为瑞声科技的客户，并与其他投资者共同投资了瑞声科技的光学业务，从而获得后者光学组件子公司18%的少数股权。 该公司正筹备光学业务在国内上市。瑞声科技的光学业务上市计划将为其提供额外的融资渠道，使之能够通过改善激励结构为其光学业务吸引并留住人才。 瑞声科技的流动性状况出色。截至2021年12月31日，该公司持有现金人民币61亿元，穆迪预计这与其未来12个月的预测运营现金流将足以覆盖同期人民币29亿元的短期债务、资本支出和分红。 环境、社会和治理（ESG）因素 ESG考虑因素对瑞声科技的评级具有中等负面影响。该公司中等负面的环境和社会风险敞口与整体制造业基本一致。治理风险方面，控股股东所持具有投票权的股份比例较高，且控股股东对公司业务经营具有高度重要性，但瑞声科技谨慎的财务策略可抵消上述负面影响。 可引起评级上调或下调的因素 若能实现以下几项，则负面展望可能恢复至稳定：（1）杠杆率下降的同时盈利能力改善；（2）维持其在声学和触控马达产品市场的地位；（3）自由现金流生成持续改善；（4）继续执行审慎的财务管理，杠杆率稳定在较低水平且流动性强劲。 表明展望有望恢复至稳定的信用指标包括EBITA利润率达到或高于10%，或调整后债务/EBITDA比率持续低于3.0倍。 另一方面，若出现以下情况，穆迪可能下调瑞声科技的评级：未来6-12个月内（1）销售疲弱和/或市场地位下降；（2）EBITA利润率未能改善至10%，或（3）信用状况恶化，调整后债务/EBITDA比率高于3.0倍或流动性转差。 上述评级所采用的主要评级方法为2021年9月发表的《制造业》。 瑞声科技控股有限公司于2005年在香港联交所上市，是一家领先的微型元器件制造企业，其主要产品包括声学、电磁传动和精密结构件、微机电系统麦克风和光学产品。 来源：穆迪投资者服务公司