标普：中国金茂的利润率下降将阻碍降杠杆

香港，2021年3月24日—标普全球评级今日表示，中国金茂控股集团有限公司（中国金茂）的收入增长和稳定的债务可能无法抵消该中国开发商利润率持续下降的影响。该公司“BBB-”主体信用评级的展望仍为负面。 杠杆率是否能降低至与其评级相符的水平，将取决于中国金茂是否能持续实现足够的项目交付。在过去数年项目交付执行落后于同业后，我们预计今年其项目交付或将得到改善。得益于在业内领先的销售业绩、良好的现金回款、以及2020年审慎购地，中国金茂已生成稳健的经营性现金流并维持其债务水平。我们还预计该公司的总债务增长将控制在政府对于房企融资“三条红线”新规的范围内。 然而，中国金茂在上一房地产周期顶峰时所收购项目的利润率较低，这些项目将于今年交付并结转，这可能阻碍其降低杠杆率。随着2016-2017年高价收购的项目的交付，2020年该开发商的整体毛利率已下降9个百分点至20%（其中“城市运营”和房地产开发板块的毛利率为18%）。此外，利润率高的一级土地开发项目仅贡献其收入的约12%，低于2018年的21%。 我们认为长期而言更高利润率的“城市运营”项目在中国金茂土储中的占比将上升。这应有助于改善其房地产开发的利润率低于行业平均水平的状况，但上述项目的土地或需数年才能成为其运营项目，然后完成并交付。在计算其2020年EBITDA时，我们未将某些项目较高土地价格导致的减值损失考虑在内，缘于我们认为这是一次性的。如果该情况反复出现，我们可能会将其考虑在内。 对中国金茂评级的负面展望反映我们认为，未来12个月内该公司的收入增长和利润率恢复或将低于预期。鉴于该公司持续的增长意愿，以及因未并表项目占比较高导致收入可预测性下降，其杠杆率改善幅度可能达不到预期。 2020年中国金茂的债务对EBITDA比率从2019年的9.8倍改善至逾8倍，仍超出未朝6倍改善的下调评级触发点。相较其并表杠杆率，我们预计中国金茂的穿透式杠杆率（对未并表项目按照权益比例计算）将继续高出约1倍。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级