标普：因应收账款或致亏损，上海电气集团及子公司评级被列入负面信用观察

- 相比我们此前的预期，2021-2022年上海电气（集团）总公司（上海电气集团）及其核心子公司上海电气集团股份有限公司（上海电气）的利润和杠杆率可能显著恶化。 - 我们的观点反映了上海电气持股40%的通讯子公司逾80亿元人民币的逾期应收账款存在重大收回风险。可能造成的应收账款亏损还反映了该集团风险管理和内部控制的缺陷。 - 2021年6月1日，标普全球评级将上海电气集团和上海电气的长期主体信用评级“A-”以及上海电气集团担保的优先无抵押债券的长期债项评级“A-”列入负面信用观察名单。 - 我们计划于90天内对信用观察状态做出决议。一旦掌握进一步的信息，我们将重新审阅关于该集团财务表现和杠杆率指标的基本假设。 香港，2021年6月2日—标普全球评级6月1日宣布，对上海电气集团和上海电气采取上述评级行动。 与高风险应收账款和存货相关的潜在拨备可能会大幅消耗2021-2022年上海电气集团核心业务的利润。2021年5月31日，上海电气发布公告称其持股40%的控股子公司上海电气通讯技术有限公司（上电通讯公司，主要销售专网通信产品）应收账款普遍逾期。截至2021年5月底，上电通讯公司应收账款余额为87亿元人民币，账面存货余额为22亿元，其偿还和变现前景存在高度不确定性。此外，上海电气向上电通讯公司提供的股东借款金额为78亿元，上电通讯公司在商业银行的借款余额为13亿元。评级被列入负面信用观察反映，在该事件后上海电气集团和上海电气的财务风险可能上升。 在极端情景下，上海电气集团和上海电气可能会产生高达87亿元的额外应收账款减值和高达22亿元的存货减值。这将损害两家公司2021年的EBITDA，还可能对2022年造成重大影响。上海电气集团已在上海向四家客户提起诉讼，诉讼金额占其未收回应收账款的近50%。我们认为诉讼持续的时间和结果存在高度不确定性。 随着利润减少，上海电气集团的债务对EBITDA比率可能较2020年疫情期间4.6倍的高点进一步上升，远高于4倍这一下调评级的触发点。此前我们曾预测，受收入增长和利润率适度回升的推动，2021年上海电气集团和上海电气的经调整EBTIDA将分别为80-85亿元人民币和90-95亿元。基本假设中，我们曾预测2021-2022年上海电气集团和上海电气每年的应收账款和存货拨备将同比适度增长，分别为37-40亿元和22-24亿元，与收入增长相符。 我们认为上海电气将采取措施，帮助上电通讯公司偿还外部债务或进行再融资，以降低声誉受损影响。截至2021年3月底，上海电气的非受限现金及等价物高达近440亿元。 我们认为，该事件反映了上海电气集团风险管理和内部控制的缺陷，以及缺乏监督。上电通讯公司采取的销售模式是90%的款项在订单完成交付后支付，相较集团的大部分其他业务，应收账款风险增加。上电通讯公司的客户多为政府持股企业，可能导致了该集团放松对营运资金的管控，且未能及早发现问题。因此，我们将上海电气集团和上海电气的管理和治理评估从良好调整为一般。 我们认为现阶段该事件对上海电气集团正常运营的影响有限。上电通讯公司的应收账款逾期，或将对上海电气集团和上海电气2021年的财务指标产生重大影响，且影响可能持续到2022年。然而，我们目前认为这是一次性事件，对上海电气集团正常运营的影响有限。上电通讯公司在上海电气和上海电气集团2020年收入和利润的占比仅为近2%。该子公司与集团的电力装备、工业装备、工程集成服务等核心业务无关。鉴于其技术优势以及核心业务的长期过往记录，即使上电通讯公司的业务可能中断，我们预计集团其他业务将持续增长，并大体不受影响。 信用评级变动的环境、社会及治理（ESG）信用因素： - 风险管理和内部控制 评级被列入负面信用观察名单反映我们认为，上海电气集团和上海电气的信用状况可能无法承受上电通讯公司的应收账款逾期可能造成的巨额亏损。我们计划于90天内对信用观察状态做出决议。一旦掌握进一步的信息，我们将重新审阅关于未来1-2年上海电气集团和上海电气的财务表现的基本假设。信息可能包括上海电气集团讼诉的进展。 如果我们预计2021-2022年上海电气集团的利润将大幅恶化，导致其经调整债务对EBITDA比率远高于4倍，我们则可能将上海电气集团和上海电气的评级下调一个级别。如果上电通讯公司的未收回应收账款和存货的偿还前景很低，导致上海电气遭受重大损失，则可能出现上述情形。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级