标普：融信中国展望调至正面，因杠杆下降、资本结构预期改善；评级确认

因管理层优先去杠杆并降低扩张意欲，未来12个月融信中国的杠杆水平有望改善。 随着境内外融资环境的改善和融信中国信用地位的增强，未来12个月这家开发商的资本结构也应改善。 2019年4月9日，标普全球评级将融信中国的展望从稳定调为正面。 同时我们确认融信中国长期主体信用评级为“B”，确认该公司优先无抵押债券的长期债项评级为“B-”。 香港，2019年4月9日—标普全球评级今日宣布，将融信中国控股有限公司（融信中国）的展望从稳定调为正面，并确认该公司长期主体信用评级为“B”，确认其优先无抵押债券的长期债项评级为“B-”。 调整展望是因为我们预计，由于结转收入增长强劲、利润率更加稳定、债务扩张可控，未来12个月融信中国的杠杆水平和资本结构都将改善。我们预计2019年该公司债务对EBITDA比率将从2017年的11.6倍和2018年的7.1倍下降到6倍左右。 我们认为，融信中国控制举债扩张步伐的意愿强于我们先前的预期。管理层似乎非常希望借助于当前流动性环境的改善来优化债务和资本结构，而不是像2016年、2017年那样追求规模的扩张。 我们认为，融信中国正以更加谨慎的态度看待楼市，且更加注重加强现金流和流动性的管理。该公司2018年资本支出较低，2019年一季度依然慎重，仅购土地三宗。和一些同行一样，融信中国调低了合同销售额增长目标。该公司计划2019年实现合同销售额1400亿元人民币，增长15%，远低于2016-2018年每年50%以上的增长率。 我们预计2019年、2020年融信中国将分别购买220亿元和320亿元的土地，占同期预估销售回款的35%到45%。我们认为，虽然融信中国的土地储备仅够三年的开发，但其土地收购仍有操作空间，比如将收购量分摊到2020年及以后。此外，虽然通过招拍挂和项目并购方式补充土地的速度有所放慢，但该公司有望从郑州和太原一二级联动开发项目获得500万到600万平方米的土地储备。这应该有助于满足土地补充需要，同时减少支出总量。 由于销售和回款强劲，未来12个月融信中国的债务水平有望保持在可控水平。按我们预估，在今年2000亿元可推货值和55%左右权益比例的支撑下，2019年该公司的销售回款将达到650亿元左右。到2019年末，其调整后债务预计将从2018年末的620亿元小幅上升到630-650亿元。 境内外融资环境的放松，应有利于融信中国在未来12个月强化资本结构。该公司截至2018年末的大部分债务都将在之后两年内到期或可回售。但我们预计未来12个月其到期结构将显著延长。该公司正在利用更长期限的融资来置换期限更短或成本更高的现有债务。2019年以来，该公司共发行9亿美元债券为其短期债务进行再融资，其中包括2020年一季度可回售美元优先债的一部分。融信中国还计划利用公司债券、企业债券、资产支持证券等多个境内融资渠道来夯实资本结构。该公司还于2019年4月4日宣布配售11.8亿港元的股票用于开发和运营。 我们确认融信中国评级，是因为该公司维持相对温和扩张战略的历史记录有限。我们认为，如果机会来临，且融资环境的放松更加显著，那么该公司的扩张意欲仍有可能增强。 展望为正面是因为，我们预计未来12个月融信中国将继续借助于强劲的收入增长、更稳定的利润率和可控的土地收购来改善杠杆水平。与此同时，我们预计该公司将通过发行更长期限债务进行再融资，从而改善流动性状况和债务到期结构。 如果未来12个月融信中国的杠杆水平和资本结构改善，那么我们有可能上调该公司评级。改善的具体表现将是债务对EBITDA比率（无论是并表还是按比例并表）持续显著低于5.5倍，且其债务的加权平均期限延长到显著长于两年的水平。 如果融信中国重拾激进的举债扩张，使其并表及按比例并表的债务对EBITDA比率无法降至5.5倍以下，那么我们有可能将其展望调为稳定。如果该公司的流动性状况和债务到期结构没有改善，使其加权平均期限短于目前的两年，那么我们也有可能将展望调为稳定。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级