惠誉确认中国石化的评级为'A+'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 21 Nov 2022: 本文章英文原文最初于2022年11月18日发布于：Fitch Affirms Sinopec at 'A+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国石油化工股份有限公司（China Petroleum & Chemical Corporation，简称“Sinopec”或“中国石化”）的长期外币和本币发行人违约评级为'A+'，展望稳定。惠誉同时确认，该石油、天然气及化工综合性公司的短期外币和本币发行人违约评级为' F1+'，高级无抵押评级为'A+'。 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，评定中国石化的评级与惠誉对持有中国石化68.77%股权的母公司中国石油化工集团有限公司（中国石化集团）的信用状况评估结果相关联。这是基于惠誉评定母公司中国石化集团在法律、战略和运营层面向中国石化提供支持的意愿“强”。惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评估得出中国石化集团的信用状况。 中国石化集团由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有，并且是全国最大的石油和石化产品供应商及最大的石油和天然气生产商之一，在执行国家零售燃油价格机制，保障燃油产品价格稳定方面发挥着关键的政策性作用。 关键评级驱动因素 母公司与政府关联性“很强”：惠誉评定中国石化集团的法律的地位以及受中国政府（A+/稳定）持股和控制的程度为“很强”。中国石化集团由政府全资拥有，且鉴于中国石化集团对于国家能源安全具有重大战略意义，其战略、运营和主要管理层任命受到政府重大影响。此外， 由于中国石化集团获得政府注资和补贴，其财务状况稳健，惠誉评定其政府以往和预期支持力度为“很强”。 政府提供支持的意愿“很强”： 惠誉评定中国石化集团若违约将带来的社会政治影响为“很强”。中国石化是中国炼化、营销和化工行业的领先企业。公司承担着进口原油和天然气成本攀升所带来的影响，肩负着保障最终产品价格稳定的使命。此外，鉴于中国石化集团是国内外债券市场上的活跃发行人，惠誉评定其若违约带来的融资影响为“很强”。投资者将中国石化的债券视同政府债券，因此该公司若违约将严重损害中国政府和其他主要央企的信誉。 法律层面支持意愿“强”：惠誉认为，母公司在法律层面向中国石化提供支持的意愿“强”。中国石化若违约将触发中国石化集团未偿付境外债券（截至2021年末共计1,780亿元人民币）的交叉违约条款。中国石化集团长期在境外资本市场融资，惠誉认为交叉违约条款将长期存在。作为中国石化集团的主要子公司，中国石化若违约，中国石化集团的债券持有人或将要求加速债券偿付。 战略层面支持意愿“强”：中国石化持有中国石化集团大部分的资产，并且是母公司的主要财务贡献者；中国石化贡献了中国石化集团逾80%的EBITDA和逾90%的资产。鉴于中国石化是中国石化集团承担政府保障能源安全和推进能源转型重任的主要平台，惠誉评定其竞争优势为“强”。惠誉评定中国石化的增长潜力为“中等”。 运营层面支持意愿“强”：惠誉将该项评定为“强”反映了中国石化与中国石化集团之间高管人员交叠并实行轮换。鉴于中国石化与中国石化集团共享品牌，惠誉亦将中国石化视为中国石化集团的一部分。中国石化集团的其他业务主要为中国石化提供辅助服务，因此惠誉评定二者之间的协同效应为“中等”。 规模庞大且上下游一体化：中国石化信用状况得益于其庞大的规模并在上下游的业务布局。从国内来看，中国石化是最大的成品油供应商和第二大油气生产商。该公司亦是惠誉授评的全球最大的能源公司之一。一体化的业务模式让中国石化得以在整个大宗商品价格周期内维持稳定运营。惠誉预计，2022年油价高企推升上游表现将抵消疲弱的下游表现。 上游表现强劲：惠誉预计，中国石化2022年上游的盈利能力将受益于油价骤升及天然气增产。2022年前九个月，中国石化石油和天然气实际价格同比分别上涨55%和12%。与此同时，中国石化的产量增速稳定，石油产量同比增长1.0%，天然气产量同比增长4.1%。惠誉预测，该公司2022年的上游EBITDA将增长45%。随着油价下降2023年的增速料将放缓，但EBITDA仍将处于高位。 炼化利润下降：原油价格高企带来的成本增加只能部分向下游转嫁，且中国实施新冠疫情防控的限制性措施致使需求疲弱，二者叠加导致炼化业务利润承压。2022年前九个月库存收益370亿元人民币令利润压力有所缓解，惠誉预计随着疫情防控措施放宽及刺激政策出台，下游需求有望于2023年得到恢复。油价下降应可减少高油价下不能全额转嫁成本的压力，但潜在的库存损失或从一定程度上将其抵消。 能源转型风险可控：中国石化计划于2025年实现碳达峰，于2050年实现碳中和。该公司正在寻求可再生能源机会，并且目前已开始扩大氢气产业链的产能——作为其脱碳战略的一部分。惠誉预计，相比中国石化的投资总额，其在新业务和技术方面的资本支出占比仍较低，且新业务可能带来利润贡献，虽然惠誉目前的预测中并未包含。此外，该公司杠杆率较低亦为其能源转型提供了充足的空间。 财务状况稳健：在剥离中游资产后，中国石化一直维持净现金头寸。惠誉预计，股息和资本支出增加或致其杠杆率略有攀升，但EBITDA净杠杆率应仍维持在1.0倍以下。中国石化强劲的财务指标、多元化的业务模式及在中国炼化与营销板块的领先市场地位与其‘a-’的独立信用状况相称。 评级推导摘要 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》对中国石化做出的评估结果与其对中国石化集团的内部评估一致。惠誉评定中国石化集团在法律、战略和运营层面向中国石化提供支持的意愿均为“强”。 惠誉对中国石化的评估结果与中国海洋石油有限公司（A+/稳定）类似；中国海洋石油有限公司在母公司有力控制下持有集团大部分的资产，并承担着政策性重任。 关键评级假设 - 惠誉基准方案下对布伦特原油价格的假设：2022年为每桶100美元，2023年为每桶85美元，2024年为每桶65美元，2025年及之后为每桶53美元 - 2022年惠誉采用管理层的油气生产指引。惠誉假设，2023-2025年间，石油产量基本不变，天然气产量增长5%左右 - 2022年的原油加工量与管理层指引一致。需求恢复及利用率提升带动今后加工量小幅增加。2022年炼化与营销业务利润由于原油成本攀升及需求疲弱而下降。随着需求上涨和油价下降，2023年利润将有所恢复。 - 惠誉采用公司对2022年资本开支的指引（1,980亿元人民币），并预期该公司将维持较高的资本开支水平，用于支持石油勘探与生产、下游在建项目和能源转型举措。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动，且惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对中国石化集团的评估结果以及中国石化集团向中国石化提供支持的意愿不变 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动 - 中国石化集团获政府支持的可能性下降 - 中国石化集团向中国石化提供支持的意愿显著减弱 惠誉2022年6月2日发表的评级行动评论文章中概括中国评级的敏感性因素如下： 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 结构性特点：宏观金融风险继续升高，例如未来几年无法将信贷增速维持在接近名义GDP增速的水平。 - 公共财政：政府债务/GDP比率呈大幅上升趋势，或者或有负债成为实际负债，导致政府债务相对于其他'A'评级主权国家急剧上升。 - 外部融资：资本持续流出以致中国相对于其他'A'评级主权国家外部资产负债表实力削弱，这将导致外部融资中上调一个子级的QO指标被取消。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 结构性特点：中国政府面临的宏观金融系统风险及相关或有债务显著降低，例如信贷增速在多年内维持在名义GDP的增长水平之下，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 - 外部融资：人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成（COFER）数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 流动性及债务结构 流动性充裕：中国石化能够轻松偿还其短期债务。截至2021年末，该公司的短期贷款为381亿元人民币，占债务余额的29%（2022年上半年为1,632亿元人民币，占债务余额的64%），可由其2,220亿元人民币（2022年上半年为2,339亿元人民币）手头现金全额覆盖。中国石化的债务结构均衡，其中63%的债务为易于再融资的银行贷款或公司间贷款。 融资渠道畅通：中国石化与政府的密切关系及其强健的财务状况确保了其融资渠道的畅通。该公司表示，截至2021年末国内多家金融机构共计为其提供4,416亿元人民币的备用信用额度（2022年上半年为4,536亿元人民币），加权平均利率仅为2.81%（2022年上半年为2.70%）。截至2021年末，该公司仅使用了其中117亿元人民币（2022年上半年为345亿元人民币）的信用额度。中国石化长久以来享有畅通的境内外市场债务融资渠道。此外，该公司在上海和香港两地交易所上市，令其能够从股票市场融资。 与其他信用评级相关联的公开评级 中国石化的评级与中国石化集团的信用状况直接相关。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 发行人简介 中国石化是中国一流的炼油和石化供应商，并且是中国石化集团的主要上市平台。中国石化集团是中国三大国有石油公司之一。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级