惠誉确认招金矿业'BB+'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 19 Aug 2022: 本文章英文原文最初于2022年8月19日发布于：Fitch Affirms Zhaojin Mining at 'BB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资公司招金矿业股份有限公司（Zhaojin Mining Industry Company Limited，“招金矿业”）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'BB+'，展望稳定。 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，基于对其直接控股母公司山东招金集团有限公司（招金集团）并表后信用状况的内部评估得出招金矿业的评级。该评级的评定基于招金金矿与招金集团具有较强的关联性。招金集团由中国招远市政府所有，惠誉基于其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素对其信用进行评估。 展望稳定表明，惠誉预期招金矿业将维持业务稳定，并持续获得招金集团的支持。 关键评级驱动因素 招远市最大国企：鉴于招金集团在当地拥有较高经济和战略重要性，惠誉评定该集团的法律地位及受招远市政府持股和控制的程度为“强”。招金集团由招远市政府全资拥有，并且是该市最大的黄金生产商；黄金产业是招远市的经济支柱之一。惠誉评定招金集团的政府以往支持力度为“中等”。招金矿业持续获得招远市政府提供的财政补贴，但其财务状况仍较弱。 违约带来的影响 “强”：由于招金集团是招远市最大的黄金生产商，惠誉评定其若违约为招远市带来的社会政治影响为“强”。招金集团拥有招远市66%的黄金加工产能和全部冶金产能。鉴于招金集团约占招远市全部企业合并资产的70%，惠誉评定其若违约带来的融资影响为“很强”。此外，招金集团亦是招远市主要的债券发行人。 母子公司关联性“强”：招金集团持有招金矿业34.74%的股权，而招金矿业持有招金集团大部分核心采矿资产。招金矿业也是招金集团旗下仅有的两家上市子公司之一。招金矿业占招金集团EBITDA逾90%，且二者的关键董事会成员由相同人员担任。因此惠誉认为，招金集团在运营层面和战略层面向招金矿业提供支持的意愿为“强”，但由于招金集团并未向招金矿业提供债务担保，因后者的融资活动尚未需要母公司提供担保，所以惠誉认为母公司在法律层面向招金矿业提供支持的意愿为“低”。 杠杆率高企，保障倍数稳健：招金矿业'b+'的独立信用状况受限于其高企的杠杆率。2021年，以含股权信贷净债务与经营性EBITDA的比率衡量的净杆杆率从2020年的5.0倍攀升至9.4倍。然而，惠誉预测到2024年其将回落至8.0倍。 杠杆率高企主要由于海域金矿项目有大量资本支出。该项目目前在建，惠誉预计于2023年下半年至2024年上半年完工，届时招金矿业的产量将在现有15-20吨/年基础上新增15吨/年左右，这将大幅提高其金矿业务的规模。在低融资成本的支撑下，其利息保障倍数应可从2021年的2.2倍提高至2024年的2.7-2.9倍。 产量恢复：去年山东省实施金矿安全监察和整改，为特殊年份，金矿产量三季度才开始逐步恢复；招金矿业今年的矿产金产量指引为14.7吨。因此，惠誉预计在当前金价稳定之际，招金矿业2022年的EBITDA有望增长22.7%，达26亿元人民币。然而，由于受到安全新规及采矿许可证限制，招金矿业的产量一直低于20吨左右的历史平均水平。招金矿业目前正在申请更高产量的许可证，惠誉预计这将有助于该公司在未来一至两年内实现增产。 始终保持高水平的盈利能力：招金矿业的强劲盈利能力源于其优质的资产，这些资产处于全球成本曲线的第二四分位。2020年，招金矿业的EBITDA利润率达47%（历史平均水平为40%左右），但由于产量下降，其2021年的EBITDA利润率暂时降至32%。惠誉预计，随着生产恢复正常，到2024年招金矿业的利润率有望恢复至38%左右。 评级推导摘要 惠誉根据招金矿业与招金集团的强关联性，基于招金集团的信用状况得出招金矿业的评级。由于招金集团获得地方政府支持的可能性高，惠誉基于对招远市政府信用状况的内部评估结果进行子级调整后得出招金集团的信用状况。 招金集团较其母公司的子级调整幅度与钢铁公司河钢集团有限公司（河钢集团，BBB+/稳定）的情况相似。河钢集团是河北省人民政府国有资产监督管理委员会下属最大的国有企业，约占其总资产的40%。钢铁业是河北省的主要经济引擎之一。与此类似，招金集团是招远市最大的金矿生产商。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2022-2024年营收稳定在70亿元人民币（2021年为 68亿元人民币）。 - 2022-2024年EBITDA利润率为38.2%-37.6%（2021年为31.8%）。 - 2022-2023年资本支出为每年20亿元人民币，2024年为15亿元人民币（2021年为23亿元人民币） 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对招远市政府信用状况的内部评估结果 - 招远市政府提供支持的可能性增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对招远市政府信用状况的内部评估结果 - 招远市政府提供支持的可能性减弱 - 招金矿业与招金集团之间的关联性趋弱 流动性及债务结构 流动性充足：截至2021年末，招金矿业持有尚未使用的授信额度约210亿元人民币及现金30亿元人民币，相对之下其持有110亿元人民币的短期债务。招金矿业的现金/短期债务比率过去四年一直处于较低水平，但其成功为短期债务再融资，并且一直持有充足的未使用授信额度。由于融资成本较低，中国国有企业普遍依赖短期融资。因此，惠誉评定招金矿业的流动性充足。 此外，招金矿业拥有通畅的境外股市和境内外债市融资渠道，并与国内主要金融机构保持着良好关系。授信额度为非承诺性授信额度，但惠誉认为已足够充分，原因是承诺性授信额度在中国不常见。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉基于对招金矿业的直接控股母公司山东招金集团有限公司（招金集团，由招远市政府全资所有）并表后信用状况的内部评估得出招金矿业的评级。惠誉基于其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素对招金集团的信用状况进行评估。因此，惠誉采用自上而下的评级方法，在招远市信用状况内部评估结果的基础上适当下调子级，得出招金集团的信用状况。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 发行人简介 招金矿业是中国第四大金矿生产商，位于山东省东部金矿中心招远市。招金矿业主要在中国开展黄金及相关产品的勘探、开采、加工、冶炼和销售业务。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级