穆迪向海南省农垦投资控股集团授予首次Baa2评级；展望稳定
香港、2021年1月20日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。
穆迪投资者服务公司已向海南省农垦投资控股集团有限公司（海垦集团）授予首次Baa2的发行人评级。
上述评级展望稳定。
评级理据
海垦集团Baa2的发行人评级包含ba2的基础信用评估（BCA）以及3个子级的提升，原因是穆迪认为该公司在承压时获得海南省政府乃至最终中国政府（A1/稳定）支持的可能性为“高”，并且公司与两级政府的依存度为“高”。
穆迪的支持评估计入了以下因素：（1）海垦集团由海南省政府全资所有；（2）公司从省政府和中央政府获得的持续支持；（3）橡胶业和农业对海南省经济贡献和就业的重要性。
上述支持评估亦考虑海垦集团按收入和盈利能力衡量是海南省最大的国企，若公司发生违约，则将产生声誉及蔓延风险。
因此，穆迪认为中央政府将支持海南省政府以防止海垦集团违约，从而避免国内金融市场遭到冲击。上述支持可能采取多种形式，包括政府补贴、资本或资产注入和国有银行贷款。
对政府的高依存度反映出海垦集团和中央政府受共同政治和经济事件风险的影响。
海垦集团ba2的BCA主要反映了公司：（1）作为中国最大的综合性橡胶生产企业的市场领先地位；（2）为应对橡胶价格波动而建立的收入保险机制；（3）中央和省级政府的经常性和持续性支持；（4）强劲的流动性和顺畅的资本市场融资渠道。
以收入衡量，海垦集团的规模与全球最大的一些大型种植类企业相当。海垦集团为中国最大的天然橡胶生产企业，种植面积约23万公顷，占中国橡胶种植总面积的20%左右。
海垦集团已与中国人民保险公司和中国太平洋保险公司签订了收入保险协议。中央和省政府将支付总计70%的保费，海垦集团将承担余下30%。2018年和2019年公司分别获得约人民币3.04亿元和人民币4.12亿元的保险赔偿金，这在橡胶价格波动的环境下有助于稳定盈利。
同时，海垦集团的BCA受到以下因素制约：（1）公司单一商品集中度高且成本较高；（2）受热带农业和旅游地产板块影响，相关债务杠杆率较高；（3）毛利率较低的橡胶贸易业务风险较高。
2019年海垦集团合并层面以债务/EBITDA衡量的债务杠杆率约为5.6倍。穆迪预计公司2020年的杠杆水平将小幅升至5.7倍左右，2021-22年将进一步弱化至6倍-6.5倍，原因是预计热带高效农业等开发业务每年约有人民币40-45亿元的较高投资需求。但上述杠杆水平仍可支持公司ba2的BCA。
通过收购多家成熟的天然橡胶贸易实体，海垦集团的橡胶贸易业务发展迅速。公司良好的风险管理和稳健的现金结余减轻了其较大的贸易风险。
截至2020年6月底，海垦集团的现金结余为人民币57亿元，加上预估运营资金人民币9亿元和第四季度发行债券的收益人民币7亿元，足以覆盖人民币24亿元的短期债务和未来12个月预估人民币45亿元左右的资本支出。
评级还考虑了环境、社会和公司治理（ESG）因素对海垦集团的影响：
公司在橡胶种植和加工方面的环境风险为中等，但其作为地方国企受到省农业厅和省林业厅等政府机构的密切监督，可减轻这一风险。
该公司有很强的可持续发展经验，无砍伐森林、劳动剥削或焚烧土地等现象。此外，海垦集团还为其加工厂建立了完善的环保体系，并在废水回收领域开发了新技术。
社会风险方面，海垦集团有很强的社会责任感，因为海南十分之一的人口有赖于公司拥有的土地。公司参与了海南省扶贫活动等多个企业社会责任项目。
公司治理方面，海垦集团投资项目的可预测性较低，控股公司层面的投资策略和财务政策的信息透明度有限，但公司由海南省政府全资所有和省政府对公司的密切监控减轻了这些风险。
此外，海垦集团的核心子公司海南橡胶和Kirana Megatara分别在上海和印尼证券交易所上市，这支持了公司的较高透明度。截至2019年12月，上述两家子公司占海垦集团总收入的80%左右。
可引起评级上调或下调的因素
稳定的展望反映了穆迪预期未来12-18个月：（1）海垦集团的信用指标仍将处于与ba2的BCA相称的水平；（2）公司在收购海外资产和投资非橡胶相关业务时将维持审慎态度；（3）海南政府和中央政府的提供支持的能力将保持不变。
若海垦集团的信用指标改善，并且政府支持没有不利变化，穆迪可能上调其评级。表明评级存在上调空间的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续低于4.5倍，EBITA/利息覆盖率持续高于4.0-4.5倍。
若海垦集团因激进的举债融资收购或快速扩张其他商业类业务（如房地产开发）导致业务和财务状况恶化，穆迪可能下调其评级。可导致评级下调信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续高于7.0倍，EBITA/利息覆盖率持续低于2.5倍。
若海垦集团缺乏对冲橡胶价格波动的收入保险机制，或有迹象表明海南省政府提供支持的力度减弱，公司评级也可能下调。
上述评级所采用的主要评级方法为2019年5月发表的《蛋白质及农业》以及2020年2月发表的《政府相关发行人》。
海南省农垦投资控股集团有限公司（海垦集团）是海南省内最大的农业类企业。截至2020年底，公司由海南国有资产监督管理委员会全资所有。
海垦集团作为中国最大的天然橡胶生产企业，在保障国家天然橡胶资源方面发挥着重要作用。公司还从事热带高效农业，如热带水果和农作物种植，以及草畜养殖。公司其他业务包括旅游、房地产开发、商贸物流和金融保险。
2019年该公司的收入和资产规模分别为人民币233亿元和人民币614亿元。
来源：穆迪投资者服务公司