惠誉确认中国石化的评级为'A+'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 15 Nov 2023: 本文章英文原文最初于2023年11月15日发布于：Fitch Affirms Sinopec at 'A+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国石油化工股份有限公司（China Petroleum & Chemical Corporation，简称“Sinopec”或“中国石化”）的长期外币和本币发行人违约评级为'A+'。该石油、天然气及化工综合性中资企业的发行人违约评级展望稳定。惠誉同时确认中国石化的短期外币和本币发行人违约评级为' F1+'，高级无抵押评级为'A+'。 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，并基于惠誉对母公司中国石油化工集团有限公司（中国石化集团）在法律、战略和运营层面向中国石化提供支持的意愿为“强”的评估结果，评定中国石化的评级与中国石化集团（对中国石化持股67.84%）的信用状况评估结果密切关联。惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评估得出中国石化集团的信用状况。 中国石化集团由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有，是全国最大的石油和石化产品供应商及最大的石油和天然气生产商之一，在执行国家零售燃油价格机制方面发挥着关键的政策性作用。 关键评级驱动因素 母公司与政府关联性“很强”：惠誉评定中国石化集团的法律地位以及受中国政府持股和控制的程度为“很强”。中国石化集团由政府全资拥有，主要管理层由政府委任。中国石化集团的战略与中央政府的能源安全和能源转型目标高度契合。由于中国石化集团能够获得政府注资和补贴等形式的切实支持，有助于其保持极为稳健的财务状况，惠誉评定其政府以往和预期支持力度为“很强”。 违约带来的影响“很强”：惠誉评定中国石化集团若违约将带来的社会政治影响为“很强”。鉴于中国石化集团在中国炼化、营销和化工行业具有较高的市场份额，该公司若违约将对中国的能源安全造成重大影响。公司还在执行国家零售燃油价格机制方面发挥政策性职能，以确保终端用户可负担油价。由于中国石化集团是一家重要国有借款人，惠誉评定该公司若违约将带来的融资影响为“很强”。中国石化若违约将对中国及其他主要央企的融资渠道及融资成本造成严重影响。 法律层面支持意愿“强”：作为中国石化集团的主要子公司，中国石化若违约将触发中国石化集团庞大的未偿付境外债券（截至2022年末共计1,630亿元人民币）的交叉违约条款。鉴于中国石化集团长期在境外资本市场大规模融资，惠誉认为交叉违约条款将长期存在。 战略层面支持意愿“强”：惠誉评定中国石化对母公司的财务贡献程度“高”。中国石化贡献了中国石化集团产业链上约80%的资产和约80%的EBITDA。鉴于中国石化是中国石化集团承担国家保障能源安全和推进能源转型重任的主要平台，惠誉评定其竞争优势为 “强” 。惠誉评定中国石化的增长潜力为 “中等” 。 运营层面支持意愿“强”：中国石化与中国石化集团之间管理层重合，因为高管人员交叠并实行轮换。鉴于中国石化与中国石化集团共享品牌，惠誉亦将中国石化视为中国石化集团的重要组成部分。管理及品牌共享程度（“高”）的影响较运营层面的协同效应（“中等”）更高，因为集团的大部分业务在中国石化层面开展，。 规模庞大且上下游一体化：中国石化的信用状况得益于其占据主导地位的规模及上下游业务布局。从国内来看，中国石化是最大的成品油供应商和第二大油气生产商。该公司亦是惠誉授评的全球最大的能源公司之一，炼油及重点石化项目建设能力一流。一体化的业务模式使中国石化得以在大宗商品价格周期内抵御波动。 炼化和营销板块复苏：惠誉预期，中国石化的销量将增加。随着出行限制措施解除，国内汽油需求已回升至疫情前水平。可观的炼油裂解价差拉动出口强劲增长，进而对销量增长提供了进一步支撑。因此，我们预计2023年原油加工量和国内成品油销量将分别同比增长5%和14%。 惠誉还预期，由于原油价格回落拉动需求增加及成本转嫁更趋顺畅，中国石化的炼化和营销板块利润率将有所改善。随着油价进一步下跌，我们预计该板块的利润率将在2024至2026年间温和增长，尽管新增产能和需求增长放缓将制约公司未来的盈利增长。 上游表现趋弱：惠誉预计，2023年中国石化上游的盈利能力将随油价同步下跌。2023年前九个月，该公司披露的石油和天然气实际价格同比分别下降20%和6%。同期天然气产量同比增长8.7%，在一定程度抵消了上述影响。中国石化的目标是提高天然气产量，将其作为实现净零排放的过渡能源。 杠杆率极低：中国石化强劲的财务指标、多元化的业务模式及在中国炼化与营销板块的领先市场地位与其‘a-’的独立信用状况相称。即使将较高的股息和为实现低碳转型所产生的较高资本支出纳入考量后，惠誉仍预期中国石化的EBITDA净杆杆率将持稳。中国石化已宣布向母公司配售新股——目前我们的基准方案未涵盖该情况——若配售完成，公司的杠杆率可能进一步降低。 评级推导摘要 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》对中国石化做出的评估结果与其对中国石化集团的内部评估一致。惠誉评定中国石化集团在法律、运营和战略层面向中国石化提供支持的意愿均为“强”。 关键评级假设 - 惠誉基准方案下对布伦特原油价格的假设：2023年为每桶80美元，2024年为每桶75美元，2025年为每桶70美元，2025年及之后为每桶65美元 - 惠誉假设，2023-2026年间，石油产量基本不变，天然气产量以中个位数左右的速度增长 - 2023年原油加工量增至2.54亿吨，与管理层指引一致。需求恢复及新产能投产带动加工量小幅增加。2023年炼化与营销业务EBIT将在2022年的基础上有所改善，2022年行业盈利能力因新冠疫情和成本飙升而受到掣肘。随着油价下降，未来利润料将温和增长。 - 2023年资本开支降至1,658亿元人民币，与管理层指引一致，并将在2024至2026年间维持在较高水平，用于进一步支持石油勘探与生产、下游在建项目以及能源转型新举措。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动，且惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对中国石化集团的评估结果以及中国石化集团向中国石化提供支持的意愿不变 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动 - 中国石化集团获政府支持的可能性下降 - 中国石化集团向中国石化提供支持的意愿显著减弱 惠誉2023年8月31日发表的评级行动评论文章中概括中国评级的敏感性因素如下： 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 公共财政: 因财政赤字持续高企或者或有负债增加（如来自城投企业的负债），政府一般性债务与GDP之比持续攀升，从而导致政府债务较'A'评级国家水平有所上升。 - 宏观: 对经济决策和中期增长前景的信心下降。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 - 外部融资：人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 流动性及债务结构 流动性充裕：中国石化的流动性充裕，截至2023年前九个月，公司持有现金和等值现金1,818亿元人民币，足以偿还其940亿元人民币短期债务。惠誉认为，公司未来较高的资本开支大部分可由其强劲的经营性现金流覆盖，小部分缺口可通过其他融资渠道弥补。中国石化在国内银行、境内外债券市场以及A股和H股股票市场的融资渠道均极为畅通。 发行人简介 中国石化是中国一流的炼油和石化供应商，并且是中国石化集团的主要上市平台。中国石化集团是中国三大国有石油公司之一。 与其他信用评级相关联的公开评级 中国石化的评级与中国石化集团的信用状况直接相关。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级