标普确认连云港集团“BBB-”评级，评级缓冲空间有限；展望稳定

- 我们认为，随着境内融资环境改善、企业自身的经营和融资获得强有力的政策支持，连云港港口集团有限公司（连云港集团）的信用状况将保持稳定。 - 但该公司评级缓冲有限，大量即将到期的债务和疲弱的经营性现金流构成了压力。 - 2022年3月23日，标普全球评级确认连云港集团“BBB-”的长期主体信用评级，确认该公司所担保美元优先无抵押债券“BBB-”的债项评级。 - 展望为稳定是因为我们认为，未来24个月，江苏省的港口整合将稳步推进，连云港集团利用稳固的银行关系和畅通的债券市场融资通道，将能够妥善管控其即将到期的债务。 香港，2022年3月23日—标普全球评级今日宣布采取上述评级行动。 我们认为，连云港集团将会继续妥善管控即将到期的债务。在整体货币环境放宽、境内市场利率下行的背景下，该公司的银行信贷渠道和境内债券市场融资渠道将保持畅通。我们认为，该公司可利用的融资手段足够覆盖2022年9月30日之前到期的195亿元债务。 以上短债中，营运资金贷款占了95亿元左右，大部分都是来自政策性银行或国有银行的双边贷款，可随时滚动。此外，该公司截至2021年9月30日拥有138亿元的境内银行授信额度，其中76亿元来自于国有五大行。 债券市场融资方面，连云港集团截至2021年9月末拥有发债额度145亿元，包括非公开定向债务融资工具35亿元、短期融资券45亿元、中期票据10亿元、短期非公开发行公司债券20亿元、长期非公开发行公司债券30亿元。 我们认为连云港集团拥有足够的时间来为2022年9月份到期的4亿美元债券安排再融资。对于美元债券的再融资，连云港集团通常会提前6至9个月规划。如果境外债券市场收紧，该公司仍可利用境外银行授信（据我们估计有4.7亿美元）为备选方案。 省政府的经常性政策支持，从流动性和业务两个方面为连云港集团的评级带来了进一步的缓冲。江苏省政府正在推动省内港口资源进一步整合，以及江苏各港口与长三角地区其他港口之间进一步联动。这也是在响应国务院整合长三角地区不同产业的政策。我们认为，这种整体上的政策支持意味着江苏的港口整合将会继续稳步推进，有利于扭转连云港集团的经营状况和资本结构。整合完成之后，江苏省港口集团有限公司（江苏港口集团）将成为连云港集团的母公司。 此外，连云港集团可受益于它与世界最大港口企业上海国际港务（集团）股份有限公司（上港集团；A+/稳定/--）的合作。2021年12月30日，上港集团与连云港集团签署战略合作协议，合作内容包括分享航线、相互培训和技术交流、共同投资港口项目等。 2022年3月11日，上港集团收购连云港集团上市子公司江苏连云港港口股份有限公司价值15亿元的股份，完成之后上港集团在该上市公司中的持股比例将达到23.08%，成为第二大股东。截至2021年9月30日，股份公司约占连云港集团15%左右的总资产。连云港集团此次售股所获资金将投向已确定的资本支出计划，包括用于汽车装运的港口设施。 连云港集团过去主要依赖于散杂货业务，与上港集团的合作有望逐步增加其集装箱业务的吞吐量。上港集团已经开始将更多的集装箱业务中转至连云港集团，中转航班频次从之前的每周1班增加到了每周2班。2022年1-2月，连云港集团的集装箱吞吐量同比增加了10%。 但我们认为，双方合作给连云港集团整体运费收入和利润水平的带来的效益需要更久时间才能体现。连云港集团债务规模庞大、经营性现金流疲弱，要想获得实质性的财务改善并产生正面评级影响，其货物吞吐量或运费收入需要达到当前水平的3倍。由于附近腹地经济发展较弱、同时邻近的日照港构成了强烈竞争，连云港集团经营上的改善进展缓慢。与此同时，为提升装卸效率，连云港集团还将对港口相关设施进行大量资本化投入。 连云港集团大量即将到期的债务和突出的再融资风险，将使该公司的评级很难在未来12-24个月取得实质性改善。之所以依赖于短期银行贷款和短期债券融资，主要是为了控制整体融资成本。近年来连云港集团短期债券的发行利率常在4%-4.5%，而中长期债券则在6%左右。 该公司对短期债务的偏好，体现为过去两年逾40%的一年内到期债务占总债务比例。2021年9月到2022年9月之间到期的短期营运资金贷款有95亿元，正常融资环境下，是可以在每笔营运资金贷款到期之时予以滚动的。但根据我们估计，如果银行流动性或政策收紧，导致融资环境变得紧张，那么连云港集团的可用融资渠道就很容易急剧收窄。 此外，连云港集团还高度依赖于短期境内债券融资，我们认为这些融资的偿还条件总体上刚性更大，增加了市场流动性紧缩时期该公司的再融资风险。 连云港集团的展望为稳定是因为我们认为江苏省的港口整合将会稳步推进。我们认为困难情景下连云港集团既会获得连云港市政府支持，也会获得江苏港口集团的支持。未来24个月，在境内有利的融资环境之下，连云港集团应能妥善管理流动性和再融资需求，融资成本不会大幅上升。 如果连云港集团的个体信用状况变弱，那么我们可能会下调该公司评级。个体信用状况变弱可能体现为： - 对短期融资的依赖进一步增强，体现为短期债务占比提高，或融资租赁、信托贷款等非标债务融资显著增加； - 因融资渠道不畅、融资成本上升，流动性状况恶化； - 由于腹地的竞争，经营业绩弱化，体现为吞吐量或利润率持续下滑。 下列情况下，我们也有可能下调连云港集团的评级： - 我们下调对江苏港口集团信用状况的评估； - 江苏省的港口整合完成之后，连云港集团对江苏港口集团重要性的下降程度大于我们预期；或 - 合并取消（可能性较低）。 上调评级的可能性不大，但如果连云港集团成功融入江苏港口集团，且可靠迹象表明该公司通过江苏港口集团间接获得省政府支持的力度大于我们预期，那么我们是有可能上调其评级的。这种情景下，我们会上调连云港集团对江苏港口集团的重要性评估。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级