穆迪维持蒙牛的Baa1评级；展望稳定

香港、2020年12月3日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司维持中国蒙牛乳业有限公司（蒙牛）Baa1的发行人评级和高级无抵押债务评级。 上述评级展望仍为稳定。 穆迪副总裁/高级分析师王颖称：“维持评级反映了蒙牛的业务状况得到加强，并且运营稳健，从而可支持其现金流和未来1-2年杠杆率逐步改善。” 评级理据 蒙牛Baa1的发行人评级反映其在主要乳制品业务领域的领先地位、出色的分销实力以及一体化经营模式。 该评级也考虑了中粮集团、达能（Baa1/稳定）和Arla Foods这3个战略性股东的支持。穆迪尤其考虑了来自中粮集团的强大支持，因为蒙牛和中粮根据中国政府的食品安全政策在国内联合开发优质乳品业务。 与此同时，蒙牛的信用质量受到行业食品安全问题、产品竞争和业务扩张的资本需求所制约。 过去几年该公司已加强了其业务状况。蒙牛通过对中国现代牧业控股有限公司（现代牧业）和内蒙古圣牧高科牧业有限公司的股权投资扩大了上游的优质供应渠道，使之能够在原奶价格波动的情况下执行产品升级计划及维持稳定的利润率。 此外蒙牛也通过收购贝拉米（Bellamy's Australia Limited）实现市场覆盖面多元化，同时对其投资保持审慎态度，因而其信用质量仍然符合当前的评级。 穆迪预计2021年蒙牛的总收入将实现两位数的增速，支持因素包括中国乳品的需求良好、该公司的分销渠道有效、产能扩大及产品种类增加。2020年5月，蒙牛的销售增长从今年早些时候新冠肺炎疫情的冲击之中开始恢复。 由于收入增长较好及利润率稳定，穆迪预计蒙牛的现金流增速将超过债务增速，未来12-18个月调整后债务/EBITDA比率将从截至2020年6月的12个月的2.9倍降至2.4-2.7倍。 此外，穆迪预计蒙牛将维持稳定的净现金状况，以此作为抵御行业波动或满足未来投资需求的强劲缓冲。 虽然蒙牛持有现代牧业58.15%的股份（其中支持持股46.91%，另外通过1亿美元可交换债券持股11.24%），但由于蒙牛在现代牧业的投票权不足50%，后者的财务数据并未并入蒙牛的财务报告。穆迪认为蒙牛加强的业务状况和强大的净现金状态可缓解现代牧业财务杠杆率较高及业务波动性较大的影响，后者的大部分收入来自原奶销售。 蒙牛的流动性出色。截至2020年6月30日，该公司持有的现金和短期投资合计为人民币288亿元。此外加上未来12个月的预期运营现金流，蒙牛的现金和类现金资源用来支付同期短期债务、资本支出和分红绰绰有余。 蒙牛的发行人评级不受运营公司债务优先受偿的影响，因为虽然蒙牛是控股公司，其大部分债权在运营子公司层面，但蒙牛的业务高度多元化，现金流来自大量运营子公司，从而缓解了债权人面临的结构性从属风险。 蒙牛的评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。 在社会风险方面，穆迪考虑了蒙牛良好的食品安全记录，这帮助公司维持了市场地位。 鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将其视为ESG框架下的社会风险。蒙牛稳定的财务和流动性状况为其信用质量免受影响提供了缓冲保护。 在公司治理方面，蒙牛的董事会结构多元化。该公司得益于中粮集团、达能和ArlaFoods这3家战略性股东的参与。中粮集团在蒙牛10名成员的董事会中有两个席位，达能和ArlaFoods各有一个席位，此外董事会也包括了4名独立董事。 蒙牛也有审慎管理收购与增长战略的记录，同时维持良好的财务状况与强劲的流动性。 可引起评级上调或下调的因素 稳定展望反映了穆迪预计蒙牛将：（1）保持产品质量，从而降低食品安全风险；（2）继续审慎管理资本支出和投资；（3）保持充足的流动性。 若发生以下情况，则中期内穆迪可能会上调蒙牛的评级：（1）未来1-2年内实现成为一体化乳制品生产商的目标；（2）建立更多元化的产品组合；（3）产生足以覆盖其资本需求和投资的运营现金流；（4）执行严格的财务纪律，使得调整后债务/EBITDA比率保持在1.5倍以下，并且维持净现金状况。 另一方面，若出现以下情况，穆迪可能会下调蒙牛的评级：（1）因产品结构升级战略失败或出现食品安全问题，导致蒙牛的运营现金流生成情况持续转弱；（2）利润率下降，从而对其杠杆率和财务灵活性产生负面影响，或（3）公司大量举债收购。 表明评级存在下调压力的信用指标包括：（1）EBITDA利润率降至6.0%-6.5%以下；（2）调整后债务/EBITDA比率升至3.0倍以上，或（3）自由现金流持续为负。 上述评级采用的主要评级方法是2020年2月发表的《消费包装产品行业评级方法》。 中国蒙牛乳业有限公司（蒙牛）及其子公司在中国生产销售优质乳制品。该公司于2004年在香港联交所上市，是国内领先的乳制品生产商，“蒙牛”是其核心品牌。 来源：穆迪投资者服务公司