标普：新能源子公司上市有利于三峡集团信用质量

新加坡，2021年6月9日—标普全球评级6月8日表示，中国长江三峡集团公司（三峡集团；A/稳定/--）新能源子公司的上市进一步支持我们对该公司评级的稳定展望。我们认为，股权融资可以有效缓和三峡集团未来几年大力发展非水可再生能源的过程中，资产规模日益膨胀的风险。 从信用角度而言，此次IPO对三峡集团是有利的，因为募集资金将用于发展三峡集团的境内海上风电业务。海上风电的风险高于该公司其他可再生能源业务。据中国三峡新能源（集团）股份有限公司（三峡能源）称，此次A股上市募集的227亿元人民币资金将用于覆盖7个海上风电项目（总装机2.5吉瓦）总投资的47%。 以上项目尚能赶上获得国家海上风电可再生能源补贴的末班车，每千瓦时0.85元的标杆电价将包含约40%-50%的政府补贴。我们预计三峡集团将会力争在今年年内将这些项目建成，以锁定补贴。 但是，国家可再生能源发展基金通常不会及时拨付这些补贴款。三峡能源现有已纳入补贴目录的新能源项目至少需要一年时间才能收到补贴款。如果考虑到表外保理和证券化，实际补贴回款周期可能更长。据我们计算，此次股权融资规模与前述7个项目的电价补贴规模大致相当。 未来几年海上风电平价上网的压力将为包括三峡集团在内的项目业主带来考验。2021年年底国家补贴完全退出之后，从补贴到平价上网的过渡办法将由各省决定。例如广东省将为前期资本支出提供一定补贴，2022年完工项目每千瓦装机补贴1500元，2023年完工项目每千瓦补贴1000元，2024年及以后完工项目不补贴。这将使运营商未来两三年的前期投入降低不到10%。 我们预计，无补贴项目的涌现会倒逼上游行业压低售价，从而加快海上风电投资成本的下降趋势，再现陆上风电和光伏发电投资成本在过去十年的大幅下降。粗略估算，目前海上风电的前期投入需求为陆上风电项目的2.5倍到3倍。但我们对后补贴时代新建海上风电项目持谨慎乐观看法。这些项目的名义回报或许更低，但回款前景可能会更加明朗。 股权融资是三峡集团的重要信用优势，因为在两个大型水坝工程即将完工导致资本支出高企之时，股权融资会起到替代举债需求的作用。此外，该公司既往股权融资不在少数。我们认为，待乌东德水电站、白鹤滩水电站分别在今年和明年完工之后，三峡集团将会把这些资产用于股权融资，具体办法可能包括将它们注入旗舰上市子公司中国长江电力股份有限公司（长江电力），因为集团公司承诺遵守与长江电力之间的非竞争条款。 多次以较好估值注入资产，可以帮助三峡集团的信用指标在经历高投资阶段之后回归常态。因此我们认为，即使该公司经营性资金流（FFO）对债务比率多年徘徊在我们下调其个体信用状况评估的阈值（15%）附近，我们也会继续维持当前评估。 2021年6月2日，三峡能源完成A股上市，融资227亿元。公众投资者包括多只境内公募基金。三峡能源IPO完成之后，三峡集团持股比例将稀释至52.5%。包括国家电网和浙能集团在内的七家原始股东将持股17.5%，公众投资者将持股30%。 相关研究 - China Three Gorges Corp. Dec. 29, 2020 - China Renewables: Delisting To Boost Deleveraging, Aug. 11, 2020 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级