标普：因举债扩张，浦江国际展望调整至负面；“B”评级获确认

- 由于2020年的两笔收购，浦江国际集团有限公司（浦江国际）的杠杆率上升。且因业务扩张，未来两年该公司杠杆率或将保持在高位。 - 因项目延期，我们下调了关于浦江国际EBITDA的预测，这显示了该行业的内在波动性，尽管该公司应能从中国的基建支出中获益。 - 2021年5月25日，标普全球评级将浦江国际的评级展望从稳定调整为负面。同时，我们确认该上海桥梁缆索和预应力材料制造商的长期主体信用评级“B”。 - 负面展望反映我们认为，浦江国际的债务对EBITDA比率于2020年大幅上升后可能于2021年和2022年保持在4.0倍以上，这是由于资本支出增加和盈利预测下调。 香港，2021年5月25日—标普全球评级今日宣布，对浦江国际采取上述评级行动。 我们将浦江国际的评级展望调整为负面，反映我们认为该公司杠杆率可能持续高于我们下调评级的触发点。 由于高额资本支出，2021-2022年浦江国际的债务对EBITDA比率可能保持在4.0-5.0倍的高位，2020年因举债收购该比率激增至5.2倍。该公司加重的债务负担仍是其信用状况的主要拖累因素。由于收购上海国际超导科技有限公司、为子公司奥盛创新有限公司的即将私有化准备资金、以及营运资金需求，浦江国际的债务规模增加，导致其去年杠杆率大幅上升。由于仍处于早期的商业运营阶段，我们认为未来两年上海国际超导将不会带来盈利。我们的基本假设未将潜在收购纳入考量。 未来两年浦江国际增长的资本支出应会令杠杆率承压。我们预测2021-2022年每年的资本支出将会从我们此前预测的平均1.24亿元人民币攀升至1.50亿元-2.05亿元，其中部分应为债务融资。这反映了疫情下项目被延期至2021-2022年以及该公司的业务增长需求。支出将主要用于缆索和镀锌预应力材料业务的产能扩张、九江工厂的重建以及研发中心的建设。2020年该公司资本支出为1700万元。 在业务增长中大量的营运资金需求也将使浦江国际的杠杆率保持在相对较高的水平。我们预估2021-2022年浦江国际每年的营运资金流出将从2020年的1.82亿元上升至4.05亿元-4.50亿元，用于预付款和按金。因此我们预测今明两年该公司经营性现金流将为负。大幅降杠杆将取决于浦江国际能否有效管理营运资金。措施包括选择性地进入新项目、与供应商和客户协商有利条款、以及密切监控应收账款。 因项目延期，浦江国际缆索主营业务的盈利可能面临不确定性和波动性，尽管该公司应能从中国的基建支出中获益。受疫情后有利的基建环境和高利润率镀锌预应力材料和缆索业务的产能扩张的支撑，我们认为浦江国际在未来三年内将拥有良好的增长前景。至2022年和2023年上述两项业务的产能应能在2020年基础上分别翻番。根据我们的预测，2021-2022年浦江国际营收将每年增长15%-21%，至22亿元-27亿元，且经调整EBITDA将每年增长20%-28%，至3.85亿元-4.95亿元。数个新的超大型桥梁缆索项目（已中标或准备竞标）也应带来增长机遇。基于该公司过往纪录，且考虑到项目的规模和技术要求，我们认为浦江国际在上述项目中标的机率较大。 然而，建设项目可能延期，这是该行业的内在风险。2020年新冠疫情的影响显而易见。项目延期将导致浦江国际的盈利能力出现波动性，特别是该公司规模较小。我们对该公司的评级反映了这一波动性。 我们认为浦江国际将不会面临即刻流动性压力或流动性显著恶化。浦江国际的债务几乎全部是银行贷款，未来12个月该公司应能滚动其贷款。我们的观点是基于该公司过往纪录以及相对稳定的银企关系和运营。近年来浦江国际的银行授信稳步增长。得益于疫情期间良好的融资环境，2020年其平均融资成本约为5.6%，略低于2019年。此外，浦江国际应具有扩张业务的灵活性，并调整营运资金需求以满足其流动性需求。 尽管如此，浦江国际依赖于短期债务，这将继续令其资金结构和流动性承压。如果中国的融资环境收紧，或者该公司的银企关系恶化，可能会导致其再融资压力。浦江国际通过增加长期贷款，其资本结构略有改善。截至2020年12月31日，该公司加权平均债务期限为1.7年，高于截至2019年12月31日的1.1年。 负面展望反映我们认为，在2020年举债收购后，2021-2022年浦江国际的债务对EBITDA比率可能保持在4.0倍以上。由于业务扩张使得资本支出增加，且因项目延期导致盈利下降，我们预计该公司杠杆率将保持在高位。 如果浦江国际的债务对EBITDA比率持续保持在4.0倍以上，我们则可能下调该公司评级。可能情形包括：（1）2021-2022年浦江国际的盈利未能大幅改善；或（2）由于业务扩张和营运资金需求，该公司债务继续增长。 如果浦江国际流动性显著恶化，我们亦可能下调该公司评级。可能情形包括：该公司银企关系显著恶化、经营性现金流弱化、或短期债务增加。 如果浦江国际的债务对EBITDA比率降低至持续低于4.0倍，我们则可能将展望调整至稳定。可能情形包括：（1）随着控制成本且业务扩张优于我们的预期，浦江国际的盈利能力显著改善；或（2）该公司以经营性现金流或股权融资来偿还债务，而大幅减少债务。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级