穆迪向药明康德授予首次Baa3评级；展望稳定

香港、2019年11月6日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司向无锡药明康德新药开发股份有限公司授予首次Baa3的发行人评级，展望为稳定。 评级理据 穆迪助理副总裁/分析师熊扬厉表示：“药明康德Baa3的发行人评级反映了其作为一家提供全方位服务的医药研发服务平台的合同研发机构的领先市场地位、覆盖全球的业务范围、稳健的信用指标以及其所处行业在中国的强劲增长前景。” 药明康德是领先的合同研发机构（CRO），拥有覆盖全球的一体化医药研发业务平台。该公司的研发和生产服务全面覆盖小分子药物、细胞及基因疗法的发现、研发和生产，并且提供医疗器械测试服务。 2018年，药明康德收入增长约23.8%至人民币96亿元左右。如此强劲的收入增长，加上公司的成本竞争力转化为强劲的经营性现金流，截至2018年的3年里药明康德调整后EBITDA利润率在30%-33%之间。 未来12-18个月中国和全球的CRO服务需求前景向好，支持因素包括：（1）制药企业需要提高效率、降低研发活动成本；（2）生物科技企业数量增多，其中许多缺乏足够的内部基础设施；（3）与全球相比中国的外包研发活动占比仍较低。 因此，穆迪预计未来12-18个月药明康德的收入将增长22%-25%，同时调整后EBITDA利润率也应会维持在26%-27%左右。 药明康德的客户群体相对多样化，覆盖从居全球前20的制药公司和中国大型制药公司，到规模较小的生物科技公司。穆迪预计，药明康德将受益于大型制药企业研发外包活动的逐渐增长以及预期的生物科技企业在中期内的显著增长。 “药明康德的发行人评级受到以下因素制约：与规模较大的全球同行相比，该公司的绝对规模较小；我们预计该公司将继续保持收购意愿；该公司严重依赖中国以外的收入来源。”熊扬厉表示。 药明康德的绝对规模相对较小，2018年收入约为人民币96亿元，调整后EBITDA约为人民币29亿元。但是，穆迪预计该公司未来12-24个月将通过内生增长和外部收购迅速扩大规模。 同时，尽管当前CRO需求前景向好，但该公司仍面临经济疲软时期早期研发项目被相对迅速地取消或者资本渠道减少的风险。小型生物科技企业目前较高的融资水平可部分缓解上述风险。 另外，尽管客户群体相当多样化，但2019年上半年药明康德仍有77%以上的收入来自中国以外客户。该公司历来的客户粘性，以及中国制药和生物科技企业预期的收入贡献不断增长部分缓解了这种客户集中度。 此外，穆迪预计，由于药明康德寻求进一步增长以及增强实力，尤其是在生产设施和临床试验领域，未来12-24个月该公司将面临高额的资本支出。穆迪预计，该公司将使用运营现金流和债务发行收益来支持上述资本支出。 因此，穆迪预计药明康德的信用指标将较当前的强劲水平有所削弱，未来12-18个月调整后债务/EBITDA比率可能会从2018年的0.4倍上升至1.2-1.5倍。 穆迪还预计，该公司将继续通过收购来提升市场份额、增加其地域多样性以及增强实力。穆迪预计，对于任何潜在的收购，该公司将从财务政策和潜在执行风险的角度，以谨慎的方式进行。药明康德当前较高的现金结余和强劲的经营性现金流应会对上述风险提供一定缓冲。 在环境、社会和公司治理（ESG）因素方面，上述评级也考虑了以下因素。 作为一家拥有一体化医药研发服务平台的CRO，药明康德是医疗行业价值链的一部分，对空气、水和土壤污染、水资源短缺以及碳排放管制等环境风险方面的风险敞口有限。 从社会风险角度来看，药明康德向客户提供最高水平的知识产权保护至关重要。此外，该公司需要确保CRO流程和生产设施符合不同司法辖区的监管标准，包括美国食品药品监督管理局、欧洲药品管理局、中国国家药品监督管理局等。若未能达到监管标准，该公司可能面临客户流失的风险，并严重限制其向潜在客户提供某些服务的能力。迄今为止，药明康德并未出现违法监管法规的行为。 从公司治理的角度来看，药明康德的所有权结构相对多元化。该公司约27.64%的投票权由李革博士带领的创始人团队持有，另外还有一些著名股东，比如博裕资本、淡马锡、汇侨资本和高瓴资本。此外，其12名成员组成的董事会包括5名独立非执行董事，其中两位分别由博裕资本和淡马锡任命。 药明康德的流动性状况出色。截至2019年6月30日，该公司的无限制用途现金余额为人民币37亿元，加上穆迪预计的未来12个月人民币25-30亿元的经营性现金流，足以满足其偿还人民币13亿元的短期债务，以及未来12个月可能在人民币30亿元左右的资本支出。 药明康德的发行人评级不受运营公司层面的债务优先受偿的影响，因为其十分多元化的业务结构（收入很大一部分来自中国境外并且子公司规模和所在司法辖区分散）降低了结构性从属风险。 稳定的评级展望反映了穆迪预计药明康德将维持拥有一体化医药研发服务平台的CRO的领先市场地位，并在未来12-18个月实现收入和盈利的强劲增长。穆迪还预计，药明康德在收购上将保持审慎并保持强劲的流动性。此外，穆迪预计该公司在扩张过程中将坚持良好的企业治理并满足监管要求。 可推动评级上调的因素 如果药明康德实现以下方面，其评级可能上调：（1）在维持内生收入增长率的同时大幅扩大规模；（2）在收购方面表现出审慎态度；（3）调整后债务/EBITDA比率持续低于1.5倍；及/或（4）调整后EBITDA利润率保持在20%以上。 可导致评级下调的因素 如果出现以下情形，穆迪可能下调其评级：（1）收入和盈利增长大幅低于预期；（2）该公司大幅举债扩张或遭遇重大的执行风险；（3）调整后债务/EBITDA比率持续升至2.0-2.5倍以上；或（4）调整后EBITDA利润率降至20%以下。 上述评级所采用的主要评级方法为2016年10月发表的《商业和消费服务业》（Business and Consumer Service Industry）。 无锡药明康德新药开发股份有限公司是一家领先的合同研发服务商，拥有一体化医药研发服务平台，全球业务涉及医药、生物科技和医疗器械行业。 该公司的研发和生产服务全面覆盖小分子药物、细胞及基因疗法的发现、研发和生产，并且提供医疗器械测试服务。 药明康德于2018年5月在上海证交所上市，并于2018年12月在香港联交所上市。 来源：穆迪投资者服务公司