惠誉：中国开征房地产税短期内或令地方政府的现金流承压

Fitch Ratings-Hong Kong-07 November 2021: 本文章英文原文最初于2021年11月2日发布于：China Property Tax May Add to Near-Term LRG Cash-Flow Strains 惠誉评级表示，长期来看，中国扩大房地产税试点范围将有助于受该政策影响的地方政府获得更为可持续的财政收入。然而，试点扩围短期内似乎无法完全消除购房者信心进一步趋弱对地方政府收入可能造成的不利影响（体现为土地出让收入削减）。 中国政府于10月末正式确定了扩大房地产税试点范围的方案。目前上海和重庆已启动试点，针对新购房和购房者的征收范围相对狭窄，且惠誉预计两项税款分别占土地出让收入的6.7%和3.3%。 国务院尚未宣布哪些城市将被纳入试点扩围，但惠誉认为本轮试点将在极大范围内铺开，且较上海和重庆的覆盖面更广，原因是居住用和非居住用等各类房地产（不包括依法拥有的农村宅基地及其上住宅）均将被纳入征收范围。 随着人口结构变化趋势推动住房需求趋弱，中期内地方政府可能面临财政压力，而加大对房地产税的征收力度或可纾解该等压力。此类人口趋势可能会拖累住房开发土地出售，而这是地方政府的一项重要收入来源。2020年，政府性基金收入（其中近94%为土地使用权出让收入）约占地方政府财政收入的三分之一（其余三分之二分别为来自中央政府的转移支付及其他经营性收入（比例均分））。 然而，短期内扩大房地产税试点范围或将削弱购房者信心，其影响甚至波及试点范围以外的城市，原因是购房者预期房地产税最终将在全国范围内推行。这将加剧房地产开发企业的信用压力，这种压力已令住房销售增速受抑。对资本性收入依赖度较低的地方政府所受上述影响或较小。例如，惠誉预计，2020年上海市的政府性基金收入占其财政收入的28%，相比之下重庆的这一比例为36%。 土地出让收入与政府投向相应开发地块的政府性基金支出息息相关。该笔收入还可用于向搬迁居民提供征地和拆迁补偿。惠誉预期，若土地出让收入增速放缓，则上述支出或将缩减。然而，土地出让收入削减对地方政府的净现金流将产生显著影响，且若财政赤字扩大，地方政府将需要借助发债或上级政府的转移支付来弥补赤字缺口。 地方政府若削减政府性基金支出将有损当地的经济增长势头，并会引发连锁反应，影响其他收入来源。房地产税产生的现金流将在多大程度上抵消此类影响，尚待政府针对税率及征收办法出台明确细则。 惠誉认为，对于大多数中国地方政府而言，房地产行业发展动态（包括房地产税征收方案）在财政层面产生的影响将可控，原因在于这些地方政府的评级受到其经营性收入和支出（本质上为经常性）的支撑。2021年前9个月，地方政府的一般预算收入增速高于支出，且其政府性基金支出同比下降9.4%。相较于2020年，地方政府在短期内将获得更强劲的现金缓冲。此外，惠誉认为，中央政府在必要时可通过增加对地方政府的转移支付这一灵活方式来缓解土地出让疲软所产生的影响。惠誉预计，相关转移支付金额占地方政府2020年总财政收入的32%。 依据惠誉的评级基准，地方政府的发行人违约评级将不会受到上述行业动态的影响。然而，若房地产行业的发展动态偏离惠誉的评级假设，并对地方政府的财政状况产生较大影响，足以令其评级发生变化，则评级迁移将在政府相关企业和地方政府融资平台（城投企业）的发行人违约评级中予以体现——这些发行人违约评级的驱动因素在于，惠誉预期相关地方政府将为其政府相关企业及城投企业提供特别支持。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级