标普：对母公司采取评级行动后，确认宝钢股份和宝运企业的“A-”评级；展望稳定
- 今天稍早前，我们确认了中国宝武钢铁集团有限公司（宝武集团）的“A-”长期主体信用评级。因经营性现金流强劲且资本开支审慎，宝武集团的子公司宝山钢铁股份有限公司（宝钢股份）将在未来12-24个月内继续保持较低的财务杠杆率。
- 我们预计，宝钢股份至少在未来两年内仍将是宝武集团最大的利润和现金流来源。我们还预计，宝运企业有限公司（Bao-Trans Enterprises Ltd.，“宝运企业”）的业务运营和财务管理将与宝钢股份全面融合一体。
- 因此，我们确认宝钢股份和宝运企业的长期主体信用评级为“A-”。
- 宝钢股份和宝运企业的稳定展望反映了宝武集团的稳定展望。
香港，2020年12月16日—标普全球评级今日宣布，对宝钢股份和宝运企业采取上述评级行动。
随着中国汽车销售回暖，宝钢股份的销量有望在2021年恢复增长。我们预计，2021年公司的销量将增长4%-5%，2020年为下降4%。随着中国汽车销量从疫情冲击中恢复，宝钢股份的销量在2020年下半年迅速回升。宝钢股份是中国汽车板市场的主要参与者，该业务板块在公司2020年总销量中的占比达到25%。
国内汽车销售回暖势头比我们在第一波疫情过后所预期的更为强劲。我们预计，受政府支持政策及消费者信心回升拉动，未来12-24个月汽车行业的环境将进一步改善。我们认为，中国汽车销量或将恢复温和长期增长，轻型车销量或将在2021年增长4%-6%，2022年将增长2%-4%。
尽管铁矿石价格上涨，但宝钢股份强劲的定价能力和严格的成本管控将助力其产生强劲的经营性现金流。因此我们预计，2020年公司的债务对EBITDA比率将稳定保持在1.2倍左右，并将在2021和2022年降至约1倍。我们预计，2021和2022年宝钢股份的EBITDA将从2020年的330亿元人民币升至360-370亿元区间。
尽管最近数月铁矿石价格显著上涨，但2021和2022年宝钢股份的毛利润率应该能够保持在10%-11%的良好区间，而我们对2020年的预估值为10.7%。这是由于公司的强劲市场地位应能支撑其定价能力并有助于其将原材料成本的上涨转移给终端用户。另外，相比于小型钢铁厂，宝钢股份还将从宝武集团大规模采购原材料中获益并享受进价折扣。
因铁矿石来源多样且综合成本较低，宝钢股份的成本结构具备竞争力，这帮助其缓解了铁矿石价格自2019年起持续保持高位的影响。过去数年间，宝钢股份一直保持严格的成本管控，并持续降低销售及行政费用，这也帮助公司抵御了原材料成本的波动，并使EBITDA维持稳定增长。公司在不同生产基地中实施标杆管理办法改善了公司的经营效率，并帮助公司保持了在国内市场的领军地位及在全球的强劲竞争地位。
宝钢股份的经营性现金流将足够覆盖其有纪律性的资本支出。在2021年7月完成位于镇江的三号高炉项目建设后公司暂无产能扩张项目。该项目将使其年产能提升400万吨。公司还将继续投资污染防控设施以满足日趋严格的环保要求。
宝钢股份应会保持其作为宝武集团核心子公司的地位。我们预计宝钢股份对母公司的利润和现金流贡献将依然最大。尽管随着宝武集团持续整合国内钢铁行业，宝钢股份的贡献比例将下降，但以经营规模计其将依然是宝武集团的最大子公司。我们预测2021和2022年宝钢股份将向母公司贡献46%-48%的EBITDA，2020年其贡献了母公司EBITDA的56%。宝钢股份负责经营宝武集团的核心资产和旗舰生产基地。该公司与母公司宝武集团的运营及战略发展全面融合。
我们继续将宝运企业视作宝钢股份的核心子公司。宝运企业的业务运营和财务管理与宝钢股份全面融合一体。因此，我们对宝运企业的评级与其直接母公司的评级等同。宝运企业是宝钢股份旗下唯一的全资境外平台，负责铁矿石的采购、融资和运输。我们预计宝钢股份将保持其在宝运企业的100%的持股。宝运企业自成立以来，持续获得母公司宝钢股份高级管理层强劲稳定的支持承诺。我们预计宝钢股份将继续保持对宝运企业业务运营的完全控制权和强有力监督。
对宝钢股份的评级展望稳定反映对宝武集团的评级展望。
对宝武集团的展望稳定反映我们预期未来1至2年该公司将保持稳定的盈利能力以及债务对EBITDA的比率低于3倍。宝武集团在中国钢铁市场的领先市场地位、强大的定价权、多元化产品组合以及高效的成本控制，应有助于其在未来1至2年保持息税与折旧摊销前利润率稳定。宝武集团的稳定展望还反映我们预期，即便有进一步的并购计划，但该公司将保持审慎的资本支出。
宝运企业的展望稳定反映宝钢股份的展望，以及我们预期宝运企业将依然是宝钢股份的核心子公司。
如果我们下调宝武集团的评级，我们可能会下调宝钢股份和宝运企业的评级。
如果宝武集团的债务对EBITDA的比率持续高于3倍，我们可能会下调其评级。这种情形可能会发生，若：（1）宝武集团的成本竞争力弱化，导致其无法将大部分的上涨成本（特别是原材料成本）转移给终端用户；或者（2）钢铁需求和价格明显低于我们当前的预期；或者（3）该公司产生的资本支出大幅高于我们的预测。
如果我们上调宝武集团的评级，我们也可能会上调宝钢股份和宝运企业的评级。
如果我们预计宝武集团将债务对EBITDA的比率持续保持在远低于2倍以下，同时持续保持正的经营性现金流，我们可能会上调其评级。如果宝武集团强化其市场地位和成本控制使得盈利能力进一步提升，可能会触发上述情形发生。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级