惠誉确认中国能建股份的评级为'BBB+'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-15 September 2020: 本文章英文原文最初于2020年9月4日发布于：Fitch Affirms China Energy Engineering at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国能源建设股份有限公司（中国能建股份）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'BBB+'。发行人违约评级展望稳定。 2019年末中国能建股份由中国能源建设集团有限公司（中国能建集团）持股62.58%，而中国能建集团由中国国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有。中国能建股份是一家在中国火电工程建设市场居于主导地位的企业，且在水力、风力、太阳能及和核能等清洁能源工程建设领域拥有强劲的市场地位。中国电力工程建设市场由中国能建股份和中国电力建设股份有限公司（中国电建，BBB+/稳定）双寡头垄断。 2019年中国能建集团的营收、债务和资产几乎全部来自中国能建股份，两家公司之间存在大量关联交易且高管高度重叠。惠誉认为中国能建集团是一家无实质业务或大量债务的中间控股公司，因此根据其《政府相关企业评级标准》，基于中国政府（A+/稳定）的评级得出中国能建股份的评级。 惠誉采用其《政府相关企业评级标准》中自上而下的评级方法，基于中国'A+'的长期发行人违约评级下调三个子级得出中国能建股份的评级，这反映了中国能建股份与中国政府之间在运营和战略层面的强关联性。中国能建股份的评级展望稳定是因为惠誉预计该公司将继续获得政府支持。 惠誉评定中国能建股份的独立信用状况为'b-'是基于，该公司在中国电力工程建设市场居于领先地位，财务状况疲弱且杠杆率高企。 关键评级驱动因素 政府持股程度以及违约带来的融资影响为强：惠誉评定中国能建股份的法律地位以及政府持股和控制程度为“强”。国务院国资委全资拥有中国能建集团，而中国能建集团对中国能建股份持股62.58%。中国能建股份的董事会和重要高管受国务院国资委实际控制，重大战略和投资决策受国务院国资委有力影响。此外，惠誉评定中国能建股份若违约将带来的融资影响为“强”。中国能建股份是国内市场上的活跃发行人，其债权人认为其与政府关系紧密。中国能建股份若违约将导致其他央企融资困难。 重要性以及政府以往支持力度为中等：惠誉评定中国能建股份若违约将带来的社会政治影响为“中等”是因为，政府已放缓电力投资，且中国能建股份已向非电力工程建设领域发展多元业务。惠誉认为，中国能建股份的业务已愈加商业化，且有更多公司能够取代其提供相关服务。若中国能建股份违约，中国电力工程建设市场受到的影响将不如十年前严重——当时提升发电产能是一项重点政策。 此外，鉴于中国能建股份的财务状况持续疲弱，惠誉认为政府为该公司财务稳定性及可行性提供的支持力度为中等。 业务受到新冠肺炎疫情的冲击：鉴于中国能建股份的业务受到疫情严重冲击，惠誉预计2020年该公司的营收无增长。由于中国能建股份在COVID-19疫情传染最严重的湖北省的业务比重相对较高，2020年上半年该公司的营收和EBIT同比分别下滑4%和24%。2020年上半年中国能建股份的水泥、环保、房地产开发以及高速公路业务录得营收同比降幅分别为27%、25%、23%以及56%。 随着国内疫情得到控制，2020年二季度中国能建股份的业务有所回升。2020年第二季度该公司的营收同比增长9%（第一季度下滑22%），EBIT利润率亦从第一季度的3%升至5%。2020年第三和第四季度中国能建股份的国内业务可能继续强劲回升，但其海外业务（占2019年营收的16%）可能面临挑战，原因是该公司中国以外的部分项目仍处于停摆状态。2020年上半年中国能建股份的海外营收同比下滑19%。 杠杆率将继续高企：鉴于中国能建股份的资本支出可能保持在高位，且疫情下该公司在管控营运资金流出方面将存在困难，惠誉预计2020年该公司的营运现金流（FFO）净杠杆率将上升。2019年中国能建股份的经营性现金流转为正数，这得益于EBITDA的增加以及营运资金流出的减少。此外，中国能建股份出售了一家子公司，获得现金约35亿元人民币。这令该公司的FFO净杠杆率从2018年末的7.6倍降至2019年的7.2倍。 2019年中国能建股份的资金周转周期有所改善，但惠誉认为2020年该指标将恶化，原因是中国能建股份的重要客户即地方政府的资金压力有所加剧。为满足持续投资需要，2020年中国能建股份的资本支出可能约为140亿元人民币，与2019年的水平一致。中国能建股份持有的1,400亿元人民币尚未完成的政府和社会资本合作（PPP）项目合同需要该公司在短期内持续进行投资。2020至2023年间PPP项目相关投资可能阻碍中国能建股份的去杠杆进度。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于中国的长期发行人违约评级下调三个子级得出中国能建股份的发行人违约评级。惠誉评定中国能建股份若违约将带来的社会政治影响为“中等”，与中国建筑股份有限公司（中国建筑，A/稳定）的该指标评估结果一致，这反映了两家公司业务的市场导向性较强。但是，惠誉评定中国交通建设股份有限公司（A-/稳定）若违约将带来的社会政治影响为“强”，原因是该公司在中国民用和海军海上设施建设市场居于垄断地位。 惠誉评定中国能建股份的政府以往支持和预期支持力度为“中等”，而中国建筑的该指标评估结果为“强”。这是因为，鉴于中国能建股份的财务状况持续疲弱，惠誉评定该公司获得财政支持的力度为中等。 与中国能建股份最相似的同业公司为中国电力建设市场上的双寡头之一中国电建（BBB+/稳定）。惠誉根据其评级标准对这两家公司“与政府的关联性”以及“政府支持力度”的评估结果一致。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2020至2023年间营收增速为-0.2%-6.3% - 2020至2023年间EBITDA利润率为6.1%-6.5% - 2020至2023年间每年资本支出为136亿-147亿元人民币 - 2020至2023年间每年用于PPP项目投资的现金流出为8亿-30亿元人民币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉对中国采取正面评级行动 - 中国能建股份获中国政府支持的可能性增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉对中国采取负面评级行动 - 中国能建股份与中国能建集团之间的关联性减弱 - 中国能建股份获中国政府支持的可能性减弱 惠誉2020年7月27日发表的评级行动评论文章中概括中国主权信用评级的敏感性因素如下： 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的主要因素包括： - 结构性特点：大幅降低金融系统风险，例如将信贷增速持续保持在名义GDP的增长水平之下，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 - 外部融资：人民币被广泛采用为储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的主要因素包括： -结构性特点：金融系统脆弱性急剧上升，例如未能在未来几年将信贷增长降至接近名义GDP增长的水平。 -公共财政：在新冠疫情冲击后未能削减预算赤字，导致政府债务/ GDP比呈持续上升趋势，或有证据表明与预算外准财政支出相关的或有负债大幅攀升。 -外部融资：持续的资本外流足以削弱中国相对于其他 'A'评级主权国家的外部资产负债表实力，这将导致外部融资中上调一个子级的QO 指标被取消。 流动性及债务结构 流动性充足：2020年上半年末中国能建股份持有可用现金380亿元人民币以及尚未使用的银行授信额度约3,964亿元人民币，足以覆盖其约483亿元人民币的短期债务。该公司的授信额度为非承诺性授信额度——承诺性授信额度不常见于中国银行系统。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉采用其《政府相关企业评级标准》中自上而下的评级方法，基于中国'A+'的长期发行人违约评级下调三个子级得出中国能建股份的评级。 China Energy Engineering Corporation Limited; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ 来源：惠誉评级