标普：受益于煤炭价格走高，兖矿能源将保持强劲现金流

香港，2022年4月1日—2022年较高的煤炭价格和稳定的产量将使兖矿能源集团股份有限公司（兖矿能源，BB/稳定/--）受益。领先的市场地位以及分散于澳大利亚的业务将带来强劲的经营性现金流。 国产煤和海运煤价格双双走高，有助于兖矿能源维持充足的财务空间应对未来煤价波动和能源转型的风险。2021年末国内煤价高涨。2022年随着供需关系缓解，我们预计国内煤价仍将保持在高位，但将略低于去年的水平。海运煤价格因地缘政治局势紧张和供应受限而走高，这将有利于兖矿能源在澳大利亚的业务。来自澳大利亚产区的产量占其总销量的约三分之一。 继去年经历了煤矿受环保安全检查而关停之后，2022年煤炭生产将回归正常，进而缓解供应紧张问题。但同时国内疫情反复可能会抑制煤炭需求。此外，政府要求煤炭开采企业增加签订长期合同的比例，有助稳定国内煤价。兖矿能源近期在山东和陕西-内蒙古地区签订了约5000万吨煤炭产量的长协。 近期，中国政府将秦皇岛5500大卡动力煤的基准价格设定在人民币570-770元区间，以防再次出现去年的因煤价剧烈波动导致电力供应不足的问题。基于我们的计算，2021年兖矿能源的国内动力煤平均售价处于该指引区间范围内。 虽然中国政府计划减少煤炭消耗量，但较大的国内市场份额将有助于兖矿能源2022年保持1亿吨的产量。2021年该公司产量减少13%至1.05亿吨，主要原因是开采活动因安全环保检查而中断。我们认为政府需要保证能源安全，因此煤炭在中国的能源结构的重要地位未来几年内不会改变。 即便该公司的资本支出规模较大，但仍可保持正自由经营性现金流。未来12个月内，煤炭开采和煤化工业务的强劲表现将为该公司带来约人民币300亿元以上的经营性现金流（2021年：360亿元）。这一规模足以覆盖今年约160亿元-175亿元的资本支出（2021年：100亿元）。资本支出将主要用于投资陕西和内蒙古地区的煤炭开采业务，扩大煤化工项目规模，以及提高环保和安全生产标准。 2022年兖矿能源的信用状况将保持稳定。2021年该公司的财务杠杆实现大幅下降。虽然产量下滑加上出售部分贸易子公司导致利润较低的煤炭交易减少，由此导致销量减少28%，但煤价走高使平均销售价格大涨69%，完全抵消了销量下滑的影响。我们估算该公司2021年的债务对EBITDA比率约为2.2倍，低于2020年水平（3.9倍）。2022年一季度该公司的项目净利润实现人民币66亿元，符合我们对其2022年杠杆水平的预期，即维持在约2.0倍。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级