标普：发行永续债之后，太平集团旗下实体评级获确认；展望仍为负面
- 中国太平保险控股有限公司（China Taiping Insurance Holdings Co. Ltd.，太平控股）发行20亿美元永续次级债之后，太平控股及其母公司中国太平保险集团（香港）有限公司（China Taiping Insurance Group (HK) Co. Ltd.，太平集团香港）（以下合称太平集团）的杠杆水平上升。叠加较弱的盈利前景，太平集团的偿债能力或将承压。
- 但我们认为，上述永续债具有中等股权成分，发行后将增加太平集团资本缓冲，从而增强其吸收盈利波动的能力。
- 我们确认太平集团香港、太平控股和该集团受评经营性子公司的评级，同时确认由太平集团香港的特殊目的实体发行、太平集团香港担保的优先无抵押债券的债项评级。
- 负面展望反映了未来两年太平集团的偿债能力将因盈利波动和对债务融资依赖性的增加而承压。
香港，2023年3月10日—标普全球评级昨日宣布，确认中国太平保险集团（香港）有限公司（太平集团香港）及其子公司中国太平保险控股有限公司（太平控股）（以下合称太平集团）的长期主体信用评级“BBB+”、短期主体信用评级“A-2”。长期评级展望为负面。
我们还确认由太平集团香港的特殊目的实体发行、太平集团香港担保的优先无抵押债券的债项评级“BBB+”。
与此同时，我们确认太平集团核心经营性子公司太平财产保险有限公司（Taiping General Insurance Co. Ltd）、中国太平保险（香港）有限公司（China Taiping Insurance (HK) Co. Ltd.）、太平再保险有限公司（Taiping Reinsurance Co. Ltd.）“A”的长期本币保险公司财务实力和主体信用评级，确认该集团具有高度战略重要性经营性子公司中国太平保险（新加坡）有限公司（China Taiping Insurance (Singapore) Pte. Ltd.）“A-”的长期本币保险公司财务实力和主体信用评级，并维持以上长期评级的负面展望。
对以上评级的确认反映了我们认为太平集团仍有少量缓冲空间吸收太平控股发行20亿美元永续次级资本债对其融资结构的压力。我们认为，盈利波动和债务融资的增加使该集团的偿债能力水平承压。
我们认为，太平集团对债务依赖性的增加将会压缩其本已薄弱的财务缓冲空间。该集团多项融资结构指标的承压将减弱其抵御波动的能力和灵活性。与可比公司相比，太平集团的财务杠杆比率更高、固定支出覆盖率更低。同时，盈利（EBITDA为重要参照）的波动性继续制约太平集团的偿债能力。太平控股早前发布盈利预警，估计2022年净利润因资本市场波动同比下降64%。我们认为，该集团持有的大量高风险资产使之面临着较大的投资风险。
太平集团对保险业务利润率的重视及对风险筛选和投资风控的加强，应有助于稳定未来两年盈利。我们预计，到2024年末，该集团的固定支出覆盖率将回升至4倍以上，其债务对EBITDA比率也将下降至4倍以下。
尽管我们预计未来两年太平集团的杠杆率将会超过40%，我们认为会计口径下的财务数据在一定程度上高估了该集团的杠杆水平。这考虑了所有者权益因集团寿险有效业务价值这一表外项目而被低估。
此次永续次级资本债的发行将增加太平集团资本缓冲，从而增强其吸收盈利波动的能力。我们认为该工具具有中等股权成分，因此将其计入标普全球评级口径下该集团的调整后资本总额。我们给予中等股权成分主要出于以下考虑：
- 该工具没有到期日且发行后五年内不可赎回。
- 该工具没有利率跳升或其他激励赎回的财务机制。
- 发行人有权延期付息，且清算情景下该工具的偿还劣后于其他优先级债务。
- 我们预计该工具将被计入母公司在中国境内的监管资本。
- 该工具的股权成分评估仍取决于我们对最终发行文件的审阅。
我们认为，太平集团多样化的业务构成和广阔的地域市场覆盖将会继续对整体集团的信用状况构成支撑。我们认为该集团将受益于“高”可能性的中国政府特别支持。这反映了太平集团与中国政府非常紧密的关联以及其在中国政府的政策执行中扮演的重要角色。政府支持因素使太平集团的集团信用状况评估相比其“bbb+”的个体信用状况评估（SACP）提升了2个子级。我们认为政府的特别支持也将延伸到各受评子公司。
太平集团评级的负面展望反映了我们认为未来两年该集团的盈利和融资结构可能承压。与此同时，我们预计该集团将会继续受益于高可能性的中国政府特别支持。
受评经营性子公司的评级展望反映了太平集团的评级展望。
如果不考虑政府支持因素下的集团信用状况弱化，我们可能会下调太平集团及旗下各实体的评级。如果我们认为太平集团盈利前景和融资结构指标将持续恶化，该评级下调可能发生。
如果我们认为太平集团获得政府支持的可能性减弱，那么我们也有可能下调评级。
如果控股公司层面的流动性风险突出，那么我们可能会下调太平集团香港和太平控股的评级。我们认为未来两年控股公司和核心经营子公司之间评级差异扩大的可能性不大。
如果我们预期未来18个月内太平集团的盈利前景和融资结构指标持续改善，我们可能会将评级展望调整回稳定。
ESG信用指标：E-2，S-2，G-2
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级