惠誉确认海垦集团‘BBB’的评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 16 Jul 2024: 本文章英文原文最初于2023年7月15日发布于：Fitch Affirms Hainan State Farms at ‘BBB’; Outlook Stable 惠誉评级已确认海南省农垦投资控股集团有限公司（Hainan State Farms Investment Holdings Group Co., Ltd.，“海垦集团”）的长期外币和本币发行人违约评级为‘BBB’，展望稳定。 鉴于海垦集团在管理和投资关键农业资产方面所承担的重要职能，本次评级确认反映了海南省政府向海垦集团提供支持的责任和动机。 惠誉基于《政府相关企业评级标准》得出海垦集团的评级。惠誉采用自下而上的评级方法，在海垦集团'bb'独立信用状况的基础上上调三个子级以反映海南省政府的潜在支持，进而评定得出该公司的长期发行人违约评级。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“强烈预期” 惠誉认为，海南省政府在必要时向海垦集团提供额外支持的预期强烈，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为20分（最高得分为60分）。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 决策和监管“强” 海垦集团由海南省国有资产监督管理委员会（海南省国资委）直接拥有和控制，该公司90%的股份由海南省国资委持有，其余10%股份由海南省财政厅作为被动股东持有。海南省政府是海垦集团的主要决策者。海南省政府任命海垦集团的高级管理人员，审批公司的发展和年度投资计划，监督公司的经营业绩并进行年终评估。然而，由于海南省政府对海垦集团具有高度战略意义资产投资的控制有限，这导致该公司政府决策和监管因素未获评更高评估结果。 支持先例“强” 海南省政府向海垦集团提供了大量财政支持，包括注资、运营补贴和土地资源注入。2019至2023年间，海垦集团获得了52亿元人民币补贴，相当于同时期其净利润总额的1.9倍。此外，2019至2023年间，海垦集团资产资本化土地1,250亿元人民币，占其截至2023年末权益总额的84%左右。惠誉认为，政府支持与该公司的政策职能密切相关，是该公司日常运营的重要支持来源。 支持动机 维持政府政策职能“不适用” 海垦集团在保障天然橡胶供应和促进当地农业发展方面所发挥的重要作用对于社会福利非常重要。然而，由于该行业面临来自私营部门的激烈竞争，海垦集团若违约不太可能影响其公共服务的提供。此外，海垦集团的关键业务由子公司运营，意味着政府可在必要时指定其他政府相关企业作为替代。惠誉认为，海垦集团若违约带来的影响将在很大程度上具有局限性，不会直接影响金融市场的其他领域。 蔓延风险“强” 海垦集团被认为是海南省具有很高影响力的政府相关企业。海垦集团强大的政府背景和政策性任务使其能够从多家银行获得低成本融资，并在境内外市场发行债券。海垦集团是活跃的发行人，其存续债券占债务总额的20%。海垦集团迄今尚未出现任何财务紧张，但惠誉认为，该公司若违约可能会损害海南省政府的信誉，并影响当地其他政府相关企业的融资渠道或融资成本。 独立信用状况 鉴于海垦集团被归类为政府拥有的战略投资控股公司，惠誉基于其母公司的财务数据将海垦集团的独立信用状况评定为‘bb’。惠誉基于海垦集团的净债务与EBITDA之比评定该公司处于‘bbb’类别财务状况同业的中位。惠誉认为，海垦集团充足的流动性可抵消其薄弱的偿债覆盖水平。 风险状况：“中等” 惠誉评定海垦集团的风险状况为“中等”是基于该公司收入、支出，以及负债和流动性风险均为“中等”的综合评估结果。 收入风险：“中等” 惠誉评定海垦集团的收入风险为“中等”是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。海垦集团从其子公司及联营公司获得稳定投资收益。此外，该评估结果还考虑到海垦集团的主要子公司海南橡胶的领先市场地位，海垦集团在农业领域的业务集中度及在海南省的地域集中度。 支出风险：“中等” 惠誉评定海垦集团的支出风险为“中等”是基于，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。海垦集团拥有明确的成本驱动因素，资源和劳动力供应充足。此外，海垦集团还建立了投资规划和稳定融资的机制，且以往一直平稳运营，无重大延误或事故。 负债和流动性风险：“中等” 海垦集团的负债和流动性风险为“中等”反映出，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。海垦集团的大部分债务为到期一次性偿付，加权平均债务期限为3.7年。该公司拥有良好的债券市场融资渠道，充足的偿债流动性，并与政策性银行、全国性银行和地方性银行保持着健康的往来关系。 财务状况'bbb' ‘bbb’财务状况是基于海垦集团的首要指标净债务与EBITDA之比——惠誉预期，该比率将保持稳定，在评级研究情景下，到2028年该比率将达到10.1倍。 评级推导摘要 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定海垦集团的评级，反映出惠誉对海南省政府对该公司的决策和监管，向该公司提供政府支持的先例以及动机的评估结果。惠誉认为，海垦集团若违约，海南省政府介入并支持该公司的预期强烈。此外，评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为'bb'。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设： - 惠誉评级研究情景下，2024至2028年间，海垦集团经营性收入年均增长率为14%，反映出该公司股息和资本利得增速稳定。 - 惠誉评级研究情景下，2024至2028年间，海垦集团经营性支出年均增长率为17%，反映出该公司稳定的成本结构。 - 2024至2028年间的平均净资本支出与2019至2023年的水平保持一致。 - 债务表观成本与2023年的水平持平。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于海南省政府向海垦集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法； - 惠誉下调关于海南省政府向海垦集团提供支持的责任的看法，包括政府决策或监管，或支持先例趋弱； - 惠誉下调关于海南省政府向海垦集团提供支持的动机的看法，包括海垦集团蔓延风险趋弱； - 由于杠杆率或覆盖比率趋弱，海垦集团的独立信用状况降至‘b’类别。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于海南省政府向海垦集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法； - 惠誉上调关于海南省政府向海垦集团提供支持的责任的看法，包括财政支持记录增强，或政府决策权或监管趋强； - 惠誉上调关于海南省政府向海垦集团提供支持的动机的看法，包括海垦集团维持政府政策职能趋强或蔓延风险升高； - 海垦集团的独立信用状况上调多个子级，但惠誉认为这不太可能发生。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 海垦集团获海南省政府授权管理和投资重要的农业资产。海垦集团是海南省最大的综合性农业集团和最大的天然橡胶生产商。该公司主营天然橡胶、热带特色高效农业加工、房地产开发和建设业务。海垦集团在保障天然橡胶和当地食品供应以及促进当地农业发展方面发挥着重要作用。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级