标普：因财务状况改善，中联重科展望调整至正面；“B”评级获确认

我们预计未来12-24个月中联重科股份有限公司（中联重科）的财务指标将持续改善，缘于受利润和现金流上升的支撑，该公司债务将逐渐减少。 因良好的收入增长和利润率复苏，该中国建筑机械制造商2019年上半年利润超出我们的预期。 2019年7月17日，标普全球评级将中联重科的展望自稳定调整至正面，并确认其长期主体信用评级“B”。我们亦确认该公司担保的优先无抵押债券长期债项评级“B”。 正面展望反映我们预计，受有利行业环境推动，中联重科的利润持续上升，未来12-24个月其杠杆率将下降。 香港，2019年7月18日—标普全球评级7月17日表示，在中联重科宣布2019年上半年利润后，我们将其展望调整至正面。主要源于销售额上升和利润率大幅增长，该公司2019年上半年利润大幅超出我们的预期。因销售持续复苏，中联重科的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）增长较快且债务适度减少，我们预计未来12个月其财务指标将显著改善。 主要得益于置换需求上升以及基建和房地产建设的稳固需求，自2016年下半年开始中国建筑机械行业经历了两年多的销售复苏，销售规模达到较高水平。今年年初至今该行业仍保持良好的销售情况。 随着行业进入后周期阶段，未来12-24个月该行业的增长或放缓。但中联重科作为中后周期机械制造商，我们预计同期该公司的销量将继续增长。我们预计排放标准升级和超载控制收紧将进一步支撑其混泥土机械的销售增长。得益于预制建筑的结构性需求增长和产能扩张，该公司的塔吊销量或将显著上升。另外，中联重科在增加产品总类并逐步扩大市场份额。因此，我们预测2019年其收入增速将自2018年的23%上升至介于35%-45%，大大超出行业平均增速。 除了销量增长以外，得益于经营杠杆、产品升级、销售产品组合向高利润产品转型、以及严格的成本控制方案，中联重科持续保持较高利润率。这些足以缓解材料成本上升和促销活动竞争激烈的影响。我们预估2019-2020年中联重科的经调整EBITDA利润率将自2018年的12%上升至15%-17%。 2019-2020年，随着EBITDA的增加以及营运资金持续为正，我们预计中联重科每年的自由经营性现金流将处在人民币55亿-70亿元区间。该公司将把部分现金用于偿还债务。同期，每年的资本支出可能将从2018年的较低水平增加至人民币8亿-10亿元，这些资金将主要用于少量产能扩张、工厂搬迁以及设施维护。 虽然随着未来一至两年内在收入增长的同时中联重科向购买其设备的客户提供的信贷担保可能也有所增加，但由于该公司执行更为严格商业条款以及对信贷风险进行管控，其担保规模（截至2018年底约为40亿元）将保持在人民币60亿-70亿元以内，大幅低于该公司2013-2014年期间的逾170亿元的规模。 正面展望缘于我们预期中联重科强劲的销售增势和利润率回升将带动其财务杠杆将在未来12-24个月内下降。我们估算2019年其债务对EBITDA的比率将从2018年的6.9倍下降至5倍以下。同时我们预期中联重科的流动性将保持充裕，该公司将利用手头现金或通过发债完成短期到期债务的再融资。 若中联重科财务指标改善的势头逆转，我们则可能将其展望调整回稳定。导致势头逆转的可能原因包括：建筑行业市场需求下滑导致该公司销售增速骤然放缓或利润率下降，或该公司进行大规模的举债收购。 若中联重科的债务对EBITDA的比率下降至5倍以下并持续低于这一水平，我们则可能上调其评级。若该公司保持稳健的财务政策并逐渐减少债务规模，同时持续保持可观的收入和利润增幅并持续产生强劲的经营性现金流，则可能带来评级上调。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级