惠誉上调江北产投的评级至'BBB+'；移出评级标准观察名单；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong - 08 Mar 2022: 本文章英文原文最初于2022年3月8日发布于：Fitch Upgrades Jiangbei Investment to ‘BBB+’; Removes UCO; Outlook Stable
惠誉评级已将南京江北新区产业投资集团有限公司（Nanjing Jiangbei New Area Industrial Investment Group，“江北产投”）的长期外币和本币发行人违约评级自'BBB'上调至'BBB+'，展望稳定。
惠誉同时将江北产投的票息率2.6%、2022年5月5日到期的3亿美元高级无抵押票据以及票息率2.3%、2022年8月10日到期的2.5亿美元票据的评级自'BBB'上调至'BBB+'。上述票据由江北产投的融资工具及子公司产投海外有限公司（Industrial Investment Overseas Limited，“产投海外公司”）发行。江北产投已为上述票据提供维好协议、流动性支持协议以及股权购买承诺协议。
惠誉于2021年12月1日发布最新版《母子公司评级关联性标准》后对上述评级作出上调。
惠誉已将江北产投的所有评级从评级标准观察名单中移出。
关键评级驱动因素
母子公司之间的关联性：惠誉认为，南京扬子国资投资集团有限责任公司（扬子国投，A-/稳定）与江北产投之间存在母子公司关系，且母公司扬子国投的信用质量较强。江北产投由扬子国投持股45.59%，其余股份由南京市江北新区管理委员会（江北新区管委会）持有42.84%、其他财务投资者持有11.57%。江北新区管委会亦对扬子国投持股100%。
江北产投董事会全部八名成员中，董事长及其他四名董事（包括一名外部董事）由江北新区管委会和扬子国投任命或举荐。其余董事包括一名职工代表和两名由财务投资者任命的董事。江北产投的财务数据亦并入扬子国投的财务报表。
母公司在法律层面提供支持的意愿较低：截至2021年9月末，扬子国投为江北产投约49亿元人民币的债务提供了担保 – 仅占江北产投总债务的6.8%，因此法律层面支持的意愿较低。
母公司在战略层面提供支持的意愿为强：江北产投对扬子国投的财务贡献显著，截至2021年第三季度，江北产投在扬子国投总资产和营业收入中的比例分别为42%和54%。惠誉预期，鉴于江北产投所承担的政策性职能保持不变，公司的业务规模将适度增长以维持其对扬子国投的财务贡献。江北产投是扬子国投旗下的主要投资平台和江北新区唯一的政府委任的保障房开发主体。惠誉认为，这对同为公共领域政府相关企业的扬子国投而言是重要竞争优势之一。
母公司在运营层面提供支持的意愿为中等：江北产投是扬子国投旗下承担城市开发的核心平台。公司项目滚动运行，期限为三至五年：由于江北产投为这些项目融资，短期内或难以替代。然而，鉴于扬子国投下属的其他城市开发平台以及江北产投项目的多元化，允许母公司逐渐落实替代方案。母公司亦拥有自己的融资资源，必要时可直接引入。因此惠誉认为即便两间公司的运营整合度有限，仍有一定替免成本。
在管理和运营层面适度重合：江北产投的两名董事会成员也在扬子国投的董事会和管理层中任职。江北产投的业务活动主要集中于江北新区，而扬子国投在江北新区的业务范畴则更广，涵盖产业投资、公用事业与棚户区改造贷款。两家公司的日常运营资金管理相互独立。
核心运营实体：江北产投的业务与扬子国投公共领域的业务整合，前者是母公司在基础设施建设、土地一级开发、安置房开发及产业设施租赁领域的主要运营实体。两家公司还存在集团内借款并共同进行产业投资。
独立信用状况为'b'：惠誉评定江北产投的营收稳定性为“中等”是基于，该公司对其公共福利业务的定价自主权有限但稳定。多元化的经济构成以及高于全国平均水平的经济增速令江北产投的地域集中度风险得到缓解。惠誉评定江北产投的运营风险为“中等”是因为，该公司成本驱动因素明确且资源和劳动力供应充足。惠誉评定江北产投的财务状况为“较弱”，原因是该公司依靠债务和注资为其回报周期较长的项目提供资金。
假设江北产投目前的商业模式保持不变，惠誉预计，未来5年间该公司调整后净债务与EBITDA之比将保持在60-70倍。该公司营收主要来自土地一级开发、基础设施建设及安置房开发。
评级推导摘要
江北产投与扬子国投之间的关联性为“强”，其评级基于惠誉的《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下、“母强子弱”的评级方法，在江北产投母公司扬子国投评级基础上下调一个子级得出江北产投的评级。其独立信用状况基于《公共服务类营收支持企业评级标准》推导得出。
作为江北产投的境外融资工具，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》对产投海外公司的信用状况做出评估。债项评级是与惠誉对产投海外公司信用状况作出的内部评估结果一致。该票据亦构成产投海外公司的直接、一般、无条件及无抵押债务，且与其其他全部现有及未来的无抵押债务处于同等受偿顺序。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 若扬子国投在法律和运营层面向江北产投提供支持的意愿增强，则惠誉可能会缩小两家公司之间的评级差距；
- 惠誉若对扬子国投采取正面评级行动，则将上调江北产投的评级，原因是江北产投的评级是基于扬子国投的评级得出；
- 惠誉若对江北产投的发行人违约评级采取正面评级行动，或上调对产投海外公司的内部评估结果，则将对前述票据的评级采取正面行动；
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 扬子国投在战略和运营层面向江北产投提供支持的意愿显著减弱，包括江北产投之于母公司的竞争优势和增长潜力趋弱或母子公司之间的共同管理和运营整合减少；
- 扬子国投稀释对江北产投的持股；
- 惠誉若对扬子国投采取负面评级行动，则将下调江北产投的评级，原因是江北产投的评级是基于扬子国投的评级得出；
- 惠誉若对江北产投的发行人违约评级采取负面评级行动，或调整产投海外公司作为公司境外融资工具的职能，则将对前述票据的评级采取负面行动。
与其他信用评级相关联的公开评级
江北产投的评级与扬子国投的评级相关联。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
发行人简介
江北产投是南京市江北新区的一家核心投资平台，主要从事城市开发及产业设施租赁业务。以总资产衡量，江北产投是扬子国投下属最大的子公司。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级