惠誉授予太原龙城首次'BBB'的评级；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-15 June 2020: 本文章英文原文最初于2020年6月15日发布于：Fitch Assigns Taiyuan Longcheng First-Time 'BBB' Ratings; Outlook Stable 惠誉评级已授予太原市龙城发展投资集团有限公司（太原龙城）首次'BBB'的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。 太原龙城是中国山西省省会太原市最大的市属国有企业及城市建设开发运营管理平台，主要从事基础设施、学校及安置房建设。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：太原龙城是一家有限责任公司，由太原市政府通过太原市财政局全资拥有、控制及监督，其高管任命和重要投融资活动须经太原市政府批准。 政府以往支持及预期支持力度为“强”：太原市政府持续就太原龙城受委托进行的基础设施建设、安置房开发及其他项目向该公司支付合同款项。太原龙城采用成本加成业务模式——增值税改革后其成本加成率从2016年的3%升至8%。太原龙城逾80%的毛利来自上述项目。此外，过去两年太原市政府向太原龙城支付现金约60亿元人民币来置换其持有的土地资产。 违约带来的社会政治影响为“中等”：太原龙城依靠政府资本金注入和债务融资来推进项目，尤其若发生延迟将引发社会问题的项目。但是，太原龙城的项目投资组合较多元，如果该公司违约，太原市政府可能采取行政和财政措施来避免其业务长期中断。 违约带来的融资影响为“很强”：太原龙城依靠政府资本金注入和债务融资来获得建设项目所需资金，并依靠源自公共部门的持续合同收入及股权注入来偿债。太原龙城是太原市最大的城市建设开发运营管理平台，其总债务构成太原市政府总体风险的很大部分。此外，太原龙城的融资渠道多元，包括在国内债券市场进行融资。该公司若违约将对地方政府的融资成本产生显著影响。 独立信用状况为‘b’：鉴于太原龙城的成本加成业务模式及多元项目投资组合，惠誉评定其营收稳定性为“中等”。鉴于太原龙城的成本结构可预测，惠誉评定其运营风险为“中等”。太原龙城城市开发项目的回收期较长且盈利能力较低以致杠杆率高企，因此惠誉评定其财务状况为“较弱”。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对太原市政府向太原龙城提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果 - 惠誉上调对太原市支持太原龙城意愿的评估结果，包括上调对太原龙城若违约将带来的社会政治影响的评估结果或对政府以往支持和预期支持的评估结果 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对太原市政府向太原龙城提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果 - 惠誉大幅下调对太原龙城若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果，下调对政府以往支持和预期支持的评估结果，或政府稀释对太原龙城的持股 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Taiyuan Longcheng Development Investment Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; New Rating; BBB; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; New Rating; BBB; RO:Sta 来源：惠誉评级