中国黄金可消化新项目的高额支出 - 标普

香港，2022年5月5日—标普全球评级今日表示，未来24个月金价和铜价利好、产量基本稳定、持续控制成本，将对中国黄金集团有限公司（China National Gold Group Co. Ltd.，“中国黄金”，BBB/稳定/--）的信用实力构成支撑。尽管该公司新项目的资本支出可能增加。 中国黄金2022年和2023年的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）将保持强劲，分别为120亿-125亿元和103亿-108亿元人民币。我们的基本假设中，2022年余下时间内黄金和铜的均价将分别在每盎司1,800美元和每吨9,500美元，2023年分别在每盎司1,600美元和每吨8,700美元。尽管存在加息的预期，金价仍将保持在十年平均水平上方，铜价也将因全球经济复苏和电动汽车需求上升而保持强劲。 我们预计，在此期间中国黄金的矿产金年产量将稳定在39-40吨，而因西藏的甲玛矿持续增产，铜产量将从2021年的180,000吨微幅增至180,000-184,000吨。 我们假设，2022-2023年中国黄金的年度资本支出平均为80亿-90亿元人民币，过去三年为30亿-34亿元。除了现有矿山的勘探、扩建和技术升级，中国黄金还有若干个国内外在建项目。这些项目达产后将在该公司2021年产能基础上提升17吨或44%。项目或将于2024-2025年投产，将为中国黄金的矿产金自2013年以来首次大规模增产。 因此，今明两年中国黄金的债务对EBITDA比率将在3.8-4.6倍，反映出我们对价格的假设和资本支出的增加。2021年该比率在3.9倍左右，触及历史低点。若2022-2023年的资本支出与过去三年的平均水平大体相当，那么该比率将下降约0.6倍。 考虑到中国黄金自2016年以来盈利和去杠杆趋势稳健，我们认为该公司具备充足的评级缓冲，可覆盖大规模举债进行的资本支出或收购。这亦应能助其应对潜在的行业周期性。由于时间和规模尚存不确定性，我们未将可能进行的收购纳入基本假设。 中国黄金近期公布的2021年业绩稳健，得益于强劲的金属价格。我们估算，该公司EBITDA同比增长16%，达到116亿元人民币的高位，而经调整债务于2021年底微幅下降6%至450亿元左右。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级